20180610-新时代证券-固定收益市场周度观察_边际宽松会有_但泛宽松难现_18页_1mb

固定收益市场周度观察总结（2018-06-10）

核心内容

2018年6月第一周，中国固定收益市场整体呈现边际宽松但非泛宽松的格局。央行通过超额续做MLF补充中期流动性，同时在逆回购品种进行净回笼，实现净回笼965亿元。尽管资金面较为平稳，利率债和信用债收益率均出现上行，其中信用债短端信用利差显著走阔。市场整体表现出对冲压力的趋势，而非全面宽松。

主要观点

• 货币政策：央行在稳健中性基调下，采取适度的边际宽松操作，以对冲流动性压力，而非泛宽松。预计在美联储加息后，人民银行将提高货币政策工具利率5-10BP。
• 降准概率：在MLF超额续做后，6月再次降准的概率降低，但三季度末前开展替换降准的可能性仍然存在。
• 经济基本面：5月出口维持高位，但需警惕下半年外需回落。内需表现不弱，与PMI数据一致，但对债市的正向刺激有限。
• 通胀压力：CPI维持在1.8%左右，PPI同比涨幅上升至4.1%，预计将继续维持高位，但整体通胀压力可控。

关键信息

利率债市场

• 流动性：资金价格回落，DR001下行24.89BP至2.5490%，DR007下行23.30BP至2.7085%。交易所资金面改善，GC001下行128.30BP至3.0198%，GC007下行29.01BP至3.3540%。
• 一级市场发行：利率债实际发行32只，合计2595.50亿元，净融资额1014.24亿元，融资规模和认购倍数均回升。
• 二级市场交易：国债和国开债收益率小幅上行，10Y-1Y期限利差缩小，整体收益率小幅上行。

信用债市场

• 一级市场发行：信用债发行规模回升至1001.41亿元，其中金融债发行规模最大，占比42.24%。短端信用债发行占比40.89%，中长期信用债发行比例有所提升。
• 二级市场交易：信用债收益率普遍上行，短端信用利差走阔明显。城投债和中短期票据收益率均上行，其中AA级以下信用债利差扩大尤为显著。
• 信用违约：上周无违约事件发生。
• 主体评级调整：阳光凯迪由BBB下调至C，其余10家主体评级上调，反映部分企业信用状况改善。

风险提示

• 监管力度持续加大
• 经济超预期反弹
• 通胀大幅上行
• 海外市场不确定性增强
• 违约事件频率上升

图表目录

• 图1：存款类机构质押式回购加权利率曲线
• 图2：上交所国债质押式回购加权利率曲线
• 图3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势
• 图4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势
• 图5：银行间质押式回购加权利率近一年走势
• 图6：上海银行间同业拆放利率近一年走势
• 图7：央行每周公开市场投放与回笼规模
• 图8：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况
• 图9：中债国债到期收益率曲线
• 图10：中债国开债到期收益率曲线
• 图11：国债到期收益率近一年走势
• 图12：国开债到期收益率近一年走势
• 图13：国债期限利差近一年走势
• 图14：国开债期限利差近一年走势
• 图15：信用债发行与到期规模
• 图16：信用债发行（按评级分类）
• 图17：信用债发行（按期限分类）
• 图18：城投债到期收益率一周变动情况
• 图19：中短期票据到期收益率一周变动情况
• 图20：城投债信用利差一周变动情况
• 图21：中短期票据信用利差一周变动情况

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分析师声明

• 潘向东：首席经济学家，具有丰富的研究和分析经验，曾任多家知名机构首席分析师。
• 文思佶：首席固定收益分析师，拥有多年卖方研究及银行业务经验，曾就职于招商银行、广州证券研究所、中国银河证券研究部。

投资评级说明

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• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避

分析、估值方法的局限性说明

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