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定向降准边际宽松，望梅也能有止渴作用总结

核心内容

本次报告分析了2017年9月30日央行宣布的定向降准政策及其对债券市场的影响。该政策旨在支持金融机构发展普惠金融业务，主要针对小微企业贷款、个体工商户贷款及农户贷款等。降准幅度根据贷款占比分为两档，分别对应0.5和1个百分点的下调。虽然降准时间定为2018年初，但其本身是货币政策边际宽松的体现，有助于改善流动性预期，对债市形成利好。

主要观点

1. 货币政策边际宽松：定向降准是央行在货币政策逐步转向期采取的措施，虽未全面放松，但对市场预期有积极影响。
2. 经济下行压力持续：受环保限产和需求疲软影响，部分地区经济快速放缓，对货币政策形成压力，预计4季度将继续边际宽松。
3. 债券市场反应：利率债收益率保持平稳，信用利差普遍收窄，显示市场对货币政策改善的预期。
4. 债市上涨机会：随着货币政策逐步宽松，债市有望上行，拓宽上涨空间。

关键信息

• 定向降准实施时间：2018年初，而非立即实施。
• 降准范围：主要针对小微企业和“三农”贷款占比较高且符合审慎经营要求的商业银行。
• 资金释放规模：根据不同情形估算，释放流动性在2000-5000亿元之间。
• 信用利差变化：各行业及地区信用债利差多数收窄，其中船舶制造、轻工制造和化工行业利差上升，而船舶制造、煤炭开采和化工行业利差收窄。
• 利率债表现：节前一周利率债收益率多数下行，短端利率略有上行。
• 信用债发行利率：中长期AA级信用债一级市场发行利率高于二级市场，显示市场对信用债的估值偏高。

市场趋势与建议

• 债券市场净融资：地方债和信用债净融资均有所下降，显示市场资金需求疲软。
• 配置建议：建议适度拉长久期，加大债市资产配置，关注货币政策变化对债市的影响。
• 风险提示：货币政策对经济的承受力可能高于预期，需警惕潜在风险。

历史回顾与比较

• 2008年定向降准：在金融危机期间，降准伴随债市收益率快速下降。
• 2014-2015年定向降准：在经济下行压力下，央行逐步转向全面宽松，显示政策灵活性。
• 当前政策：与2014年较为相似，政策宽松但力度有限，难以扭转经济下行趋势。

政策与市场动态

• 国务院部署：支持普惠金融，聚焦小微企业和“三农”贷款。
• 李克强座谈会：讨论深化营改增试点，完善财税政策。
• 财政部等政策：修订社会保险基金财务制度，强调专款专用和“收支两条线”管理。
• 工信部公告：发布第300批道路机动车辆生产企业及产品公告。
• 北京市住建委通知：规范住房租赁市场，提升服务保障。

高频数据跟踪

• 实体经济：六大发电集团耗煤量同比上涨31.3%，但房地产销售面积同比下跌43.0%。
• 人民币汇率：节前一周人民币兑美元即期汇率贬值508个bps至6.6369。
• 流动性：节前一周央行回笼资金，短端利率上行。
• 利率债：10年期国债收益率小幅下行，5年期国开债收益率也有所下降。
• 利率衍生品：国债期货收涨，未来利率上行压力减弱。
• 信用债：信用利差普遍收窄，部分行业和地区利差上升。

债券市场净融资

• 地方债：节前一周净融资354.8亿元，环比减少350.3亿元。
• 信用债：净融资313.3亿元，环比减少13.0亿元。
• 同业存单：净融资-2661.3亿元，环比降幅收窄。
• 国债：净融资-201亿元，一级市场发行利率低于二级市场。

风险与建议

• 风险提示：货币政策对经济的承受力可能高于预期，需警惕潜在风险。
• 配置建议：加大债市资产配置，适当拉长久期，关注经济基本面变化。

结论

定向降准虽未立即实施，但其对市场预期的改善有助于债市上行，且随着经济下行压力加大，货币政策将继续边际宽松。建议投资者关注政策动向和经济基本面，适度增加债市资产配置。