创新型企业境内上市，资本市场开启大创新时代-20180610-兴业证券-20页-2mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了创新型企业在境内上市对资本市场的影响，强调创新发展已成为国家战略，同时探讨了资本市场在支持创新、推动金融去杠杆、吸引外资和实现对外开放等方面的重要作用。此外，报告还评估了当前A股市场对创新型企业上市的承受能力，并提出了相应的风险提示和政策建议。

主要观点

1. 创新发展已成为顶层设计

• 经济结构转型需求紧迫：传统经济增长模式（投资和外贸）已难以持续，需转向高质量发展。
• 人力成本上升：劳动力成本和房价上涨削弱了我国制造业的国际竞争力，推动工业智能化改造成为必然。
• 全球创新共识：发达国家高端制造回流，发展中国家争夺中低端制造转移，形成“双向挤压”局面，促使我国加快创新步伐。

2. 创新型企业境内上市的积极影响

• 资本市场稳定发展：引入创新型企业可降低对经济周期的敏感性，减少市场波动。
• 金融支持实体与去杠杆：直接融资有助于降低企业负债率，提升融资效率，推动金融资源向实体经济倾斜。
• 吸引外资与推动对外开放：中国资本市场对全球金融周期的敏感性较低，吸引外资配置资金，有助于延长对外开放红利窗口期。

3. 上市规则与影响可控

• 仍按A股流程核准：创新型企业上市仍需经过证监会核准，流程与A股类似，融资节奏和规模可控制。
• 试点企业标准提升：新增“社会形象良好”、“稳定的商业模式和盈利模式”等要求，提升上市企业质量。
• 融资压力可控：A股市场具备一定的融资能力，战略配售基金可缓解融资压力。

关键信息

试点企业标准

• 已境外上市企业：仅有腾讯、阿里、百度、京东、网易等5家企业符合试点标准。
• 未上市独角兽企业：约有40家符合估值标准，但能够满足所有新增标准的企业数量不多。
• 具体标准：
  • 企业估值不低于200亿元人民币。
  • 最近一年主营业务收入不低于30亿元人民币。
  • 研发投入占主营业务收入比例不低于10%。
  • 拥有自主研发、国际领先的技术和知识产权。

融资能力与战略配售基金

• A股融资能力：2015-2017年IPO融资额年均超过1400亿元，2017年增发募资达1.27万亿元，整体融资能力较强。
• 战略配售基金：6只基金规模上限为3000亿元，可化解约三分之一的融资压力。

风险提示

• 盈利能力不符预期：试点企业上市后可能无法达到预期盈利水平。
• 市场波动风险：市场可能出现大幅波动。
• 政策监管风险：后续政策监管程度可能与预期不符。
• 配套措施进度风险：其他配套措施出台进度可能落后于预期。

图表概览

• 图表1：投资增速长期高于消费增速。
• 图表2：次贷危机前我国外贸依存度逼近65%。
• 图表3：2009年后M2增长明显加快。
• 图表4：贸易顺差出现趋势性回落。
• 图表5：15-64岁人口占比下降。
• 图表6：单位劳工产出提升。
• 图表7：我国研发支出占GDP比重不断提升。
• 图表8：我国论文发表数量位居世界前列。
• 图表9：2018年部分支持创新的产业政策。
• 图表10：智能时代已经来临。
• 图表11：5G将提升各应用领域的网络连接。
• 图表12：5G建设阶段步骤。
• 图表13：3G/4G基站规模。
• 图表14：留学回国人数不断增加。
• 图表15：高校毕业生占比不断提升。
• 图表16：PE/VC对技术创新投资增加。
• 图表17：2017年PE/VC投资行业分布。
• 图表18：A股地产产业链企业利润占比高。
• 图表19：A股单季度归母净利润增速。
• 图表20：资本流入中国与人民币汇率变化关系不大。
• 图表21：外资流入股市和债市，显示中国对全球金融周期变化的敏感性较低。
• 图表22：市值超过2000亿人民币的境外上市中资企业。
• 图表23：符合估值标准的未上市独角兽企业估值情况。
• 图表24：A股年度首发和增发募资金额。
• 图表25：A股月度首发和增发募资金额。
• 图表26：战略投资者在A股IPO中的获配比例分布。

结论

创新型企业在境内上市是推动我国经济转型升级、开启大创新时代的重要举措。随着政策支持、技术进步和人才储备的完善，资本市场将更好地服务于创新企业发展，同时通过规则完善和融资控制，降低对市场的影响。然而，需警惕盈利能力不符预期、市场波动、政策监管与配套措施进度等潜在风险。