证券行业2021年中期策略报告：在高波动的β中寻找确定性的α收益-20210718-光大证券-26页_1mb

证券行业2021年中期策略报告总结

核心内容

1. 行业基本面：盈利水平延续高增长

2021年证券行业整体盈利水平延续高增长态势，主要得益于股基成交量、两融业务和投行业务的持续增长。截止2021年一季末，A股40家上市券商营业收入同比增长20.9%，归母净利同比增长29.7%。截止2021年7月18日，已有14家券商发布中报业绩预告，绝大多数券商净利润增幅超过20%。预计2021年全年净利润同比增长15%以上，ROE预计在7.8%左右。

2. 行业估值：调整后处于历史低位

截至2021年7月15日，证券行业PB（LF）估值为1.7X，处于历史分位数17%左右，属于历史中枢偏下位置。自2020年四季度以来，行业估值已从2.1X调整了约20%，存在一定的修复需求。部分头部券商PB估值回落至1倍左右，具备较大的估值修复空间。

3. 投资策略：从高波动的β中寻找确定的α收益

证券行业主要体现高β属性，但在特殊时期也表现出一定的α属性，主要受资本市场改革和业务转型的驱动。当前低估值与高业绩增速并存，券商板块具备较高的配置性价比。行业演绎的关键词是“分化”，龙头券商及有差异化竞争力的券商有望获得超额收益。建议关注两条主线：

• 财富管理大时代下的互联网财富管理龙头；
• 综合实力突出、合规风控体系健全的低估值龙头券商，如中信证券（A+H）、华泰证券（A+H）。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年一季度，证券行业业绩同比保持高增，尤其是龙头券商表现更为突出；
• 经纪业务收入增长显著，预计2021全年增速在10%以上；
• 投行业务持续增长，直接融资比重提升，带动投行收入；
• 自营业务收入占比上升，但受市场波动影响，自营投资收益率有所波动；
• 资管业务规模趋稳，主动管理转型加速，大集合产品占比提升。

2. 资本实力与杠杆水平

• 证券行业杠杆倍数持续提升，行业杠杆从2018年的2.82倍提升至2021年一季度末的3.2倍；
• 头部券商如中信证券、中金公司、海通证券等在资本实力方面表现突出，积极扩充资本以实现做大做强目标。

3. 监管环境与政策影响

• 资本市场深化改革加速推进，监管政策趋于严格，利好合规稳健的券商；
• 证监会发布多项政策，包括私募基金监管、公司债券发行与交易管理、证券市场资信评级业务管理等，旨在提升行业规范性；
• 首批证券公司“白名单”公布，引导行业差异化发展，简化创新业务流程，提高行业门槛。

4. 市场表现与投资建议

• 上半年二级市场震荡，券商板块表现分化，但整体业绩向好；
• 下半年预计资本市场表现将有所改善，券商盈利水平有望回升；
• 建议投资者关注低估值、高成长性券商，尤其是具备财富管理能力的券商；
• 风险提示包括资本市场改革滞后、金融市场信用风险及二级市场大幅调整风险。

关键信息

• 行业估值：当前行业PB（LF）为1.7X，处于历史低位，具备估值修复空间；
• 业务增长：经纪、投行、资管等业务均呈现增长态势，其中经纪业务增速明显；
• 监管导向：监管政策趋于严格，扶优限劣，推动行业合规化和专业化发展；
• 投资建议：建议关注财富管理业务发展迅速的券商，以及综合实力强、估值低的龙头券商；
• 风险提示：资本市场改革推进滞后、金融市场信用风险、二级市场大幅调整风险。

重点业务分析

1. 经纪业务

• 2021年上半年股基日均交易额约9500亿元，同比增加17%；
• 经纪业务收入预计全年增长10%以上，佣金率维持在2.7%左右；
• 佣金率持续下降，但业务收入仍保持增长，显示行业对市场量价依赖度较高。

2. 投行业务

• 股权融资规模增长，2021年上半年A股市场共247家公司首发上市，筹资2119亿元；
• 投行业务收入增长显著，2021年投行净收入预计同比增长约32%；
• 直接融资比重提升，显示券商在资本市场中的重要地位。

3. 资管业务

• 证券资管总规模自2017年高点下降至2021年一季度的8.5万亿元；
• 大集合产品占比提升，资管业务逐步向主动管理转型；
• 2021年资管规模趋于稳定，综合费率有所提升。

4. 财富管理业务

• 财富管理市场空间广阔，券商具备渠道、客户及投研等优势；
• 基金投顾资格的获批为券商开拓财富管理市场提供契机；
• 券商在财富管理赛道具备一定的竞争优势，但业务转型尚未完成，对收入贡献仍有限。

总结

证券行业在2021年中期展现出良好的业绩增长和估值修复潜力。行业整体处于高β属性，但在政策改革和业务转型背景下也具备一定的α收益机会。建议投资者关注龙头券商及具备差异化竞争力的券商，尤其是在财富管理业务和机构业务方面的表现。同时，需警惕资本市场改革滞后、信用风险及市场大幅调整等风险。