20210718-光大证券-证券行业2021年中期策略报告_在高波动的β中寻找确定性的α收益_26页

证券行业2021年中期策略报告总结

核心观点

• 证券行业在2021年展现出高业绩增速，预计上半年净利润增长20%-30%。
• 行业估值处于历史低位，PB（LF）为1.7X，位于历史分位数17%左右，具备估值修复空间。
• 在资本市场改革与业务转型的推动下，券商行业既体现高β属性，又在特殊时期展现出α属性。
• 投资建议关注两条主线：1）互联网财富管理龙头；2）综合实力强、合规风控体系健全的低估值龙头券商，如中信证券和华泰证券。

行业基本面

1.1 业绩：盈利延续高增长

• 2021年一季度，A股40家上市券商营业收入同比增长20.9%，净利润同比增长29.7%。
• 2021年上半年，券商净利润同比增速预计在27.3%左右，多数券商净利润增幅超过20%。
• 券商行业整体盈利水平保持高位，ROE回升至近三年新高，预计年化ROE约为7.8%。

1.2 资本实力：杠杆提升，资本实力增强

• 证券行业杠杆倍数从2018年的2.82倍提升至2021年一季度末的3.2倍，仍有提升空间。
• 2020年至2021年一季度，行业总资产和净资产规模分别增长22.3%和14%。
• 海通证券、中金公司、中信证券等大型券商在资本实力上表现突出。

1.3 盈利水平：净资产收益率回升至近三年新高

• 自营和经纪业务是证券行业主要收入来源，2020年合计占比超过50%。
• 利息净收入占比下降至5%，显示行业结构优化。
• 行业整体ROE回升，显示出盈利能力增强。

1.4 经纪业务：预计2021全年增速在10%以上

• 2021年上半年股基日均交易额约9500亿元，同比增加17%。
• 经纪业务收入同比增长，财富管理业务转型加快，券商在代销金融产品和投资咨询业务方面表现强劲。

1.5 投行业务：直接融资占比提升，投行业务持续增长

• 直接融资市场发展迅速，股权融资规模预计在16500亿元左右。
• 政策推动下，注册制改革等利好因素带动投行业务增长。
• 券商在投行业务中占据重要地位，表现出较强的盈利能力。

1.6 资管业务：规模趋稳，主动管理转型加速

• 券商资管规模自2017年以来持续下降，但行业整体趋于稳定。
• 集合资管规模占比提升，显示行业向主动管理转型。
• 虽然资管业务收入增长有限，但其对行业整体盈利贡献逐渐提升。

1.7 二级市场表现：股票分化，债券震荡

• 上半年股市分化明显，中小创表现优于蓝筹股。
• 债券市场表现震荡，十年期国债收益率波动收窄。
• 下半年预计股市仍有震荡风险，但中长期向好；债市以震荡为主。

监管环境与发展趋势

2.1 监管环境：整体趋严，利好合规稳健券商

• 资本市场深化改革，监管趋严，推动行业合规与稳健发展。
• 证监会发布多项政策，包括私募基金监管、公司债券发行与交易管理办法等，强调“扶优限劣”。
• 首批证券公司“白名单”公布，提升头部券商地位，简化监管流程。

2.2 发展趋势与竞争格局：行业分化明显，龙头优势显著

• 证券行业经历宽松期、调控期和转型期，未来竞争格局将向龙头集中。
• 龙头券商在政策、资本、资源、成本、品牌和人才方面具有明显优势，市占率有望进一步提升。
• 中小券商寻求差异化发展，如聚焦专业领域或发展互联网财富管理业务。

2.3 重点业务：财富管理市场广阔，券商优势显著

• 财富管理业务是券商未来增长的重要方向，基金投顾资格的获批有助于券商发挥投研能力。
• 券商在客户积累、风险偏好和投研资源方面具备优势，有利于财富管理业务发展。
• 券商在代销基金和投资咨询方面表现突出，显示出较强的业务转型能力。

2.4 业绩展望：全年净利润同比增15%以上

• 在中性假设下，预计2021年证券行业营业收入和净利润将实现15%-20%的正增长。
• 各业务板块表现不一，经纪、投行、自营等业务增长稳定，资管业务规模保持平稳。
• 券商行业整体保持增长态势，未来盈利空间广阔。

行业估值与投资建议

3.1 行业估值：调整后处于历史低位

• A股券商PB（LF）处于1.7X，低于历史中枢，具备估值修复空间。
• 头部券商PB回落至1倍左右，估值修复潜力较大。
• 当前估值反映部分市场悲观预期，存在配置价值。

3.2 基金持仓：非银持仓下降至2.1%左右

• 偏股型基金非银金融持仓占比下降，显示市场对券商关注度有所减弱。
• 主动性基金减持券商股，主要由于业务转型尚未完成，对收入贡献有限。
• 行业风格偏向科技、消费等，券商板块关注度有限。

3.3 投资建议：在高波动的β中寻找确定的α收益

• 券商行业整体呈现高β属性，但部分券商在政策和业务转型中展现α收益潜力。
• 建议关注两条主线：1）互联网财富管理龙头；2）综合实力强、估值低的龙头券商，如中信证券和华泰证券。
• 龙头券商和部分差异化竞争券商有望在下半年获得超额收益。

风险提示

• 资本市场改革推进较预期滞后，可能影响行业增长预期。
• 金融市场信用风险上升，可能对券商造成风险暴露。
• 二级市场大幅调整可能影响券商股价表现。

总结

券商行业在2021年展现出强劲的业绩增长，但估值处于历史低位，具备修复空间。行业在资本市场的深化改革和业务转型背景下，既有高β属性，也有α收益机会。投资建议关注互联网财富管理龙头及低估值龙头券商，如中信证券和华泰证券。未来行业竞争格局将继续分化，龙头券商将更具优势。需警惕资本市场改革滞后、信用风险和二级市场波动等风险。