20230328-国金证券-和而泰-002402.SZ-经营逐季改善_横纵布局加速_4页_823kb

和而泰 (002402.SZ) 总结

核心内容

和而泰（002402.SZ）于2022年3月28日发布年度报告，显示其2022年营业收入为59.65亿元，同比下降0.34%；归母净利润为4.38亿元，同比下降20.93%。尽管传统业务受到终端消费疲软和客户需求节奏变化的影响，但公司新业务如汽车电子和储能表现强劲，分别实现收入3亿元和0.6亿元，同比增长84%和100%。公司四季度经营状况明显改善，单季度毛利率和净利率分别为24.1%和9.1%。

主要观点

• 经营改善：公司四季度业绩回暖，成本压制因素逐步消退，毛利率和净利率均有所回升。
• 全球化战略：公司在越南、青岛、罗马尼亚等地新增自动化产线，越南新工厂预计2024年建成后新增年产值达40亿元。
• 横纵布局：公司通过提高老客户份额和拓展新客户，进入国内头部家电厂商和海外头部工具厂商的供应体系。同时，横向布局汽车电子控制器，与博格华纳、尼得科等全球Tier1厂商建立平台级合作，并在比亚迪等新势力车企实现多产品上车。
• 盈利修复预期：随着高价物料库存出清和原材料价格下行，公司有望迎来盈利修复拐点。传统业务板块稳定，新业务订单充足，进入快速增长通道。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为59.86亿元，2022年为59.65亿元，预计2023-2025年分别为76.69亿元、98.98亿元、131.25亿元，增长率分别为28.56%、29.05%、32.61%。
• 归母净利润：2021年为5.53亿元，2022年为4.38亿元，预计2023-2025年分别为6.48亿元、8.68亿元、11.64亿元，增长率分别为48.03%、33.98%、34.12%。
• 净利率：2022年为7.3%，预计2023-2025年分别为8.4%、8.8%、8.9%。
• PE估值：2023年为24.56倍，2024年为18.33倍，2025年为13.67倍。

投资评级

• 当前评级：买入（维持评级）。
• 盈利预测：公司预计2023-2025年归母净利润分别为6.48亿元、8.68亿元、11.64亿元，对应PE分别为24.56倍、18.33倍、13.67倍。
• 风险提示：智控器业务竞争加剧，新业务进展不及预期。

附录信息

每股指标

• 每股收益：预计2023-2025年分别为0.695元、0.931元、1.249元。
• 每股净资产：预计2023-2025年分别为5.003元、5.774元、6.823元。
• 每股经营现金净流：预计2023-2025年分别为0.693元、0.719元、0.841元。

偿债与资产能力

• 资产负债率：2022年为42.09%，预计2023-2025年分别为40.19%、40.71%、40.79%。
• 应收账款周转天数：预计2023-2025年分别为80天、80天、80天。
• 存货周转天数：预计2023-2025年分别为135天、130天、120天。

历史评级

• 历史相关报告多为“买入”评级，显示市场对其未来增长潜力的看好。

结论

和而泰在传统业务面临压力的同时，通过新业务的快速增长和全球化布局，逐步构筑起竞争壁垒。公司盈利修复预期明确，未来三年业绩有望稳步提升，维持“买入”评级。