20220904-广发期货-国债期货9月月报_8月制造业PMI回升但仍在荣枯线下_基本面和资金环境仍偏利多_24页_2mb

国债期货9月报总结

核心内容概述

本报告分析了2022年8月国债期货市场表现及9月市场展望，结合宏观基本面、政策导向与资金面情况，指出当前期债市场仍处于利多环境，预计9月期债价格将维持上行趋势。

主要观点

• 基本面：8月制造业PMI小幅回升至49.4，但仍低于荣枯线；非制造业PMI为52.6，处于扩张区间。疫情、高温、限电等因素对制造业和服务业造成一定拖累，地产销售同比降幅扩大，经济复苏斜率受限。
• 政策面：7月政治局会议强调“力争实现最好结果”，未推出增量政策，重在存量政策落实。财政政策支持基建，货币宽松延续，但政策力度较5月偏弱，对宽信用的拉动作用边际减弱。
• 资金面：8月央行超预期降息增强宽松信心，资金面整体宽松，隔夜利率有所上行但维持低位。9月为财政支出大月，资金面有望继续支撑期债走势。市场对资金利率进一步下行的预期有限，但流动性仍较为充裕。

9月策略展望

基本面与资金面利多延续

• 经济复苏乏力：制造业与服务业景气度恢复有限，地产销售疲软，疫情反复可能进一步抑制经济复苏速度。
• 政策延续宽松：财政与货币政策仍以支持基建和稳定市场为主，短期难有明显转向。
• 期债上行预期：在政策利空出尽、资金面维持宽松的背景下，期债长端品种仍有上行空间。

风险提示

• 资金利率难再创新低：市场对资金面进一步宽松的预期减弱，利率上行风险增加。
• 银行加杠杆热情：7月银行间质押式回购日成交量走高，显示市场参与者对流动性仍抱有较高依赖。
• 关注跨月资金面变化：若9月资金利率未出现过快上行，期债有望继续上涨。

8月策略回顾

• 市场表现：8月期债整体上涨，10年期国债期货T2212上涨0.92%至101.4550，5年期TF上涨0.47%至101.900，2年期TS上涨0.18%至101.19。
• 成交持仓情况：降息后市场交投活跃，T合约持仓量一度走高，但8月中旬后明显下滑，TF和TS持仓未明显调整。
• 现券收益率：10年期国债收益率下行12.64bp至2.6276%，10年期国开债收益率下行13.38bp至2.8031%。

宏观基本面分析

3.1 CPI与PPI走势

• CPI回升：7月CPI同比上涨2.7%，环比由平转涨，主要受猪肉、鲜菜等食品价格上涨推动。
• PPI回落：7月PPI同比上涨4.2%，环比由平转降，工业品价格整体下行，结构性通胀压力加大。
• 预期：下半年CPI可能阶段性突破3%，但整体仍将维持在合理区间。

3.2 制造业PMI

• 制造业PMI：8月为49.4，环比上升0.4个百分点，但仍在荣枯线下。
• 非制造业PMI：52.6，环比下降1.2个百分点，仍处于扩张区间。
• 影响因素：高温、限电、疫情等因素抑制生产恢复，地产销售疲软拖累经济。

3.3 社融数据

• 社融总量：7月新增社融7561亿元，低于预期，同比少增3191亿元。
• 结构问题：居民中长期贷款、企业中长期贷款同比少增，票据融资冲量现象明显，显示实体融资需求疲弱。

3.4 地产销售与政策

• 地产销售：8月30大中城市商品房成交面积下降，恢复有限。
• 政策支持：央行下调MLF和LPR利率，保交楼政策持续推进，地方政府责任压实，稳定市场信心。

3.5 政治局会议重点

• 经济判断：当前经济运行面临突出矛盾和问题，需保持战略定力。
• 政策基调：宏观政策在扩大需求上积极作为，财政货币政策弥补社会需求不足。
• 工作方向：强调稳增长、保民生，支持基建投资，因城施策稳定地产需求。

近期宽信用政策一览

资金面分析

主要资金利率

• R001：8月加权平均利率1.6316%，较上月末上行19.43个基点，9月预计回落至1.25%附近。
• R007：8月加权平均利率1.6932%，较上月末下行1.03个基点。
• R014：8月加权平均利率1.7701%，较上月末上行9.94个基点。

资金面趋势

• 8月资金面整体宽松，央行通过降息和适度操作维持流动性合理充裕。
• 9月为财政支出大月，资金面支撑较强，但需关注利率波动风险。

总结

综合来看，8月国债期货市场在资金宽松和政策支持下表现良好，期债价格整体上行。9月市场仍将受益于财政与货币政策的延续性，但需警惕资金利率上行及地产销售疲软对经济复苏的拖累。总体预期期债维持上行趋势，但涨幅或受基本面与政策力度影响有所分化。投资者应关注资金面变化、政策效果及疫情对经济的影响，合理控制风险。