20210201-建信期货-国债月报_春节后利空因素较多_14页_1mb

宏观金融团队研究报告总结（2021年1月）

核心内容概述

本报告由建信期货宏观金融研究团队撰写，主要分析了2021年1月国债期货市场、资金面以及利率券现货市场的表现，并对2月市场走势进行了展望。报告指出，尽管1月经济数据表现有所走弱，但整体经济仍有望延续改善趋势，货币政策短期内将保持连续性，资金面的波动可能影响债市表现，但不会改变长期中性基调。

主要观点

1. 市场走势分析

• 国债期货市场：1月国债期货市场整体呈现“先涨后跌”的趋势，主要由资金面宽松推动，但月末因资金面收紧导致债市大幅回调。
• 资金面情况：1月资金面整体偏紧，央行MLF和TMLF续作规模不及预期，导致市场流动性预期落空。隔夜资金利率大幅上涨，R001创历史新高。
• 利率券现货市场：主要期限国债和国开债收益率全数上行，短端利率涨幅较大。美债收益率也整体走高，尤其是十年期美债收益率突破1%关口。

2. 套利与交易策略

• 期现策略：IRR策略暂无正反套空间，但建议关注次季合约基差做多，因节后资金回笼压力可能带动基差走阔。
• 跨期策略：由于春节假期提前，移仓换月节奏可能提前，跨期价差或有所下行，建议尽早介入。
• 跨品种策略：期限价差可能先走阔再收窄，短端利率或因资金面改善而反弹，但长端利率若受政策影响有限，可能再次走弱。

3. 市场逻辑与政策预期

• 市场逻辑：债市上涨主要由资金面宽松驱动，但1月中旬后资金面收紧，导致市场情绪转变，套利泡沫被挤压。
• 政策预期：央行短期内不会明显转向，但会继续维持流动性平稳，以应对市场波动。节前流动性呵护可能继续，节后或边际收紧。
• 数据真空期：2月将处于经济数据真空期，基本面信息有限，但疫情反复和外需疲软可能抑制货币政策转向。

关键信息

1. 1月经济数据表现

• 制造业PMI：1月为51.3%，较前值51.9%回落0.6个百分点，显示经济复苏斜率放缓。
• 非制造业PMI：为52.4%，较前值55.7%明显回落，表明需求端压力较大。
• 供需结构：供给端表现好于需求端，新出口订单回落明显，显示外需疲软。
• 价格结构：出厂价跌幅大于原材料价格跌幅，下游利润受挤压，不利于PPI持续回升。

2. 资金面变化

• 央行操作：1月MLF续作规模为5000亿元，低于市场预期，导致资金面收紧。
• 资金利率：隔夜资金利率（R001）在1月29日达6.59%，创历史新高；DR001也大幅上行至3.33%。
• 市场预期：市场对春节前流动性宽松预期较强，但实际宽松力度有限，导致情绪波动。

3. 货币政策展望

• 短期政策：央行短期内将继续维持流动性平稳，避免市场过度波动。
• 长期趋势：随着经济逐步恢复，货币政策有望逐渐转向，但不会过早退出。
• 节后影响：若节后仍以短期流动性投放为主，资金面或边际收紧，对债市不利。

市场建议

• 交易策略：建议继续关注基本面和资金面的短期波动，以波段交易为主。
• 跨期交易：由于春节提前，移仓换月节奏可能提前，需尽早参与跨期交易。
• 基差策略：关注次季合约基差，节后资金面收紧可能带动基差走阔。
• 跨品种交易：期限价差可能先走阔再收窄，建议关注长短端利差变化。

附录：研究团队与联系方式

研究团队成员

• 黄雯昕：021-60635739，huangwx@ccbfutures.com，F3051589
• 何卓乔：020-38909340/18665641296，hezq@ccbfutures.com，F3008762
• 董彬：021-60635731，dongb@ccbfutures.com，F3054198
• 陈浩：021-60635726，chenhao@ccbfutures.com，F3048622

建信期货联系方式

• 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）
• 邮编：200120
• 全国客服电话：400-90-95533
• 邮箱：service@ccbfutures.com
• 网址：http://www.ccbfutures.com

免责声明

本报告仅供建信期货有限责任公司特定客户及其他专业人士参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料，本公司及作者对信息的准确性和完整性不作任何保证。投资者应结合自身情况综合判断，不应将本报告视为唯一投资依据。