20181204-中泰证券-永辉超市-601933.SH-永辉调整云创股权结构_全新布局新零售业务；同时受让万达商管股份_投资优质物业资产_6页_515kb

永辉超市新零售业务调整及投资动态总结

核心内容

永辉超市在2018年12月进行了一系列重要的股权结构调整和战略投资，以优化业务布局，提升企业治理效率，并加快新零售业务发展。主要包括以下两个核心事件：

1. 调整云创股权结构

   • 永辉超市以3.93亿元的价格向张轩宁转让永辉云创20%的股权，使其持股比例从9.6%增至29.6%，成为云创第一大股东。
   • 永辉超市持股比例由46.6%降至26.6%，不再将其纳入并表范围，长期股权投资由成本法转为权益法。
   • 交易预计在合并报表层面确认约2.84亿元的投资收益，有助于降低创新业务亏损对整体盈利的影响。

2. 受让万达商管1.5%股份

   • 永辉超市以35.31亿元受让大连一方持有的万达商管67,910,214股股份，占其股份总数的1.5%。
   • 此次投资将带来短期利息支出增加约2.1亿元，但长期有利于超市业务的拓展。
   • 万达商管的业务范围涵盖房地产开发、商业设施投资及管理，财务表现稳健，为永辉提供了优质物业资产。

主要观点

• 战略调整意义重大：通过调整云创股权结构，永辉实现了对创新业务的“脱钩”，将亏损资产从上市公司主体中剥离，有助于提升公司整体财务表现和决策效率。
• 业务布局更清晰：此次股权调整是永辉近期业务架构优化的一部分，包括合并云超板块、引入外部资本、探索B2B业务等，进一步明确了其新零售与供应链服务的战略方向。
• 提升企业治理水平：张轩松与张轩宁解除一致行动关系，标志着永辉进入更加规范的公司治理阶段，有助于提高决策效率和透明度。
• 长期发展潜力：公司依托强大的供应链能力、持续创新的新业态（如超级物种、永辉生活APP）以及“合伙人制+赛马制”的管理机制，具备较强的可持续发展能力。

关键信息

业务与财务预测

• 营收预测：预计2018-2020年永辉超市营收分别为695.94亿元、793.98亿元、903.86亿元，年均增长率约14.5%。
• 净利润预测：预计2018-2020年净利润分别为18.13亿元、20.68亿元、27.96亿元，增速分别为14.05%、35.25%。
• 每股收益：预计2018-2020年每股收益分别为0.19元、0.22元、0.29元，呈稳步上升趋势。
• 盈利结构优化：云创转为权益法核算，预计对永辉的净利润贡献显著，有助于改善整体盈利结构。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：公司作为零售行业龙头，受益于行业整合和线上线下融合趋势，具备较强的核心竞争力和增长潜力。

风险提示

1. 宏观经济下行风险：整体消费疲软可能对超市板块造成负面影响。
2. 创新业务亏损风险：新业态仍处于培育期，短期内可能影响公司整体业绩。
3. 电商冲击风险：电商在生鲜领域的快速扩张可能对永辉的生鲜业务构成长期挑战。

比率分析

总结

永辉超市通过调整云创股权结构和受让万达商管股份，进一步优化了业务布局与公司治理结构，为新零售战略提供了更强的支撑。同时，公司凭借供应链优势、创新业务布局及高效管理机制，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。尽管面临宏观经济波动、新业态培育周期及电商冲击等风险，但其长期增长前景仍被看好，维持“增持”投资评级。