策略专题：当前忧虑的是不确定性-20200325-华鑫证券-10页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告由华鑫证券研究发展部分析师严凯文发布，聚焦于2020年3月25日全球疫情背景下，A股市场的表现及影响因素。报告分析了中美股市相关性、海外疫情对经济的冲击、A股估值优势与盈利预期变化、风险溢价水平以及市场面临的主要风险。

主要观点

1. 中美股市相关性不强，但极端情况下对A股有冲击

• 中美股市在短期内相关性较弱，尤其在周频和日频层面，相关性均不高。
• 美股每次出现超10%的跌幅时，A股通常表现更差，跌幅更大。
• 美股的“股灾”对A股投资者心理形成考验，尤其是北上资金的撤离加剧了市场波动。

2. 海外疫情未见好转，经济冲击或将持续

• 全球新冠肺炎累计确诊病例接近40万例，至少50个国家进入紧急状态。
• 意大利疫情发展迅速，确诊病例和患者数量均高于中国湖北。
• 美国新增病例快速上升，尽管政府表示将谨慎应对，但实际防控措施可能滞后。
• 美国经济高度依赖消费，疫情将显著抑制消费支出，影响经济增长动能。
• 美国高债务水平加剧了市场对其可能爆发经济危机的担忧。

3. A股具备相对估值优势，但盈利预期已下滑

• 沪深300指数动态PE为10.7倍，低于标普500、富时100、日经225等海外主要指数。
• 但疫情已对国内经济造成显性冲击，企业盈利下滑，导致当前PE水平不真实。
• A股在3月开始调整，虽然跌幅较小，但多数个股已磨平2月涨幅。

4. 风险溢价处于相对低位，但非绝对低位

• A股风险溢价在3月初快速提升，但仍在历史低位区间。
• 风险溢价低于2440点时的水平，表明市场风险偏好下降。
• 投资者在不确定性环境下趋于保守操作。

关键信息

估值对比

美股对A股的冲击

• 美股每次大跌对A股造成显性冲击，尤其是情绪层面。
• 北上资金撤离加剧了A股波动风险。

海外疫情发展

• 意大利累计确诊人数将超过中国。
• 美国新增病例在3月9日后迅速增长，两周内增长至55242例。
• 美国仅5个州实施“居家令”，未来复工时间可能较长。

中国疫情对经济的影响

• 消费行业受疫情影响最明显，2020年疫情对经济冲击比2003年更严重。
• 中国经济已进入低速增长阶段，疫情导致的短期下滑影响显著。

风险提示

1. 宏观经济超预期下行：疫情对经济的持续冲击可能超出预期。
2. 海外疫情超预期：疫情扩散速度和严重程度可能进一步加剧。
3. 中美贸易摩擦加剧：地缘政治风险可能对市场产生负面影响。

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