20220812-西南证券-国泰航空-00293.HK-经营改善_看好疫情缓解后的业绩弹性_13页_2mb

报告摘要

国泰航空2022半年度报告分析总结

核心内容概述

国泰航空于2022年发布半年度报告，显示其在疫情冲击下仍实现业绩改善。2022H1公司营收同比增长17.0%，归母净利润亏损大幅收窄，达到-53.0亿港元，较2021年同期亏损78.6亿港元，降幅达32.6%。公司看好疫情缓解后的业绩弹性，给予2023年BPS 0.9倍PB估值，对应目标价9.9港元，首次覆盖给予“持有”评级。

主要观点

业绩恢复：2022H1国泰航空营收同比增长17.0%，归母净利润亏损大幅收窄，符合市场预期。
业务复苏：客运业务营收同比增长178.9%，恢复至2019年同期的5.6%；货运业务营收同比增长8.9%，成为业绩支撑的重要力量。
成本优化：通过减少租赁费用、员工开支以及燃油对冲获利，公司营业费用环比下降29.5%，现金流保持稳健。
政策支持：香港特区政府调整防疫政策，延长过渡贷款期限，缓解公司偿债压力，促进客流量回升。
盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为-32.6亿港元、28.2亿港元、37.7亿港元，每股净资产分别为10.7港元、11港元、11.4港元。

关键信息

业绩表现

2022H1营收：185.5亿港元，同比+17.0%
2022H1归母净利润：-53.0亿港元，同比收窄32.6%
客运业务：营收20.9亿港元，同比+178.9%，恢复至2019年同期的5.6%
货运业务：营收138.3亿港元，同比+8.9%
RPK：同比+129.7%
每ASK收益：同比+277.7%
每ATK收益：同比+58.4%

成本与现金流

营业费用：2022H1为198亿港元，环比下降29.5%
燃油对冲覆盖率：预计2022年超过50%
经营现金流：2022H1为10126百万港元，现金流充足
无限制用途流动资金：截至2022年6月30日为267.0亿港元

市场与政策影响

防疫政策调整：5月香港特区政府调整出入境政策，推动旅游业复苏
客流量回升：RPK恢复至疫情前的8.3%，ASK恢复至10.7%
行业前景：需求端有望恢复，供给端运力受限，行业供需格局改善

盈利预测与估值

2022E：营收56950百万港元，归母净利润-3259百万港元，每股收益-0.5港元
2023E：营收77803.1百万港元，归母净利润2817.4百万港元，每股收益0.4港元
2024E：营收97100.2百万港元，归母净利润3769百万港元，每股收益0.6港元
估值：2023年给予BPS 0.9倍PB估值，对应目标价9.9港元

风险提示

油价高企
地缘政治冲突加剧
疫情及防疫政策的不确定性

盈利预测与财务指标

盈利预测表（百万港元）

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	45587.0	56950.0	77803.1	97100.2
增长率	-2.9%	24.9%	36.6%	24.8%
归母净利润	-5527.0	-3259.0	2817.4	3769.0
增长率	74.5%	41.0%	186.4%	33.8%
每股收益EPS	-0.9	-0.5	0.4	0.6
ROE	-7.65%	-4.72%	3.97%	5.12%
每股净资产BPS	11.22	10.72	11.02	11.43
PE	-9.85	-16.71	19.33	14.45
PB	0.75	0.79	0.77	0.74

可比公司估值表

代码	证券简称	收盘价	21A BPS	22E BPS	23E BPS	24E BPS	21A PB	22E PB	23E PB	24E PB
0670.HK	中国东方航空股份	2.86	2.45	2.31	2.09	2.40	0.90	1.03	1.24	1.37
0753.HK	中国国航	6.50	5.17	NA	NA	NA	1.26	NA	NA	NA
1055.HK	中国南方航空股份	4.33	4.90	3.12	2.84	3.02	0.90	1.39	1.52	1.43
同业平均估值	-	-	-	-	-	-	1.31	1.45	1.31	-

财务预测与估值（百万港元）

资产负债表

项目	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金	0	7160	19518	35345
应收账款	3919	3986	5445	6796
其他应收款项	4377	3968	5420	6765
存货	1269	1419	1780	2233
其他流动资产	19332	18526	25310	31587
流动资产总计	28897	35059	57474	82727
固定资产	123990	116220	108450	100680
无形资产	3420	2850	2280	1710
其他非流动资产	40320	40320	40320	40320
非流动资产合计	167730	159390	151050	142710
资产总计	196627	194449	208524	225437
应付账款	4327	4417	5540	6953
其他流动负债	38808	39798	50789	63665
流动负债合计	43135	44216	56329	70618
其他非流动负债	81243	81243	81243	81243
非流动负债合计	81243	81243	81243	81243
负债合计	124378	125459	137572	151861
股本	48322	48322	48322	48322
储备	23922	23922	23922	23922
留存收益	0	-1824	-508	2529
母公司股东权益	72244	68985	70947	73571
非控制股东权益	5	5	5	5
权益合计	72249	68990	70952	73576
负债和权益合计	196627	194449	208524	225437

现金流量表

项目	2021	2022E	2023E	2024E
税后经营利润	-2809	-281	5542	6493
折旧与摊销	12786	8340	8340	8340
财务费用	2629	-13	-47	-96
其他经营资金	-3771	2079	2057	4863
经营性现金净流量	8835	10126	15892	19600
投资性现金净流量	493	-2978	-2725	-2725
筹资性现金净流量	-6932	13	-809	-1049
现金流量净额	2396	7160	12358	15827

利润表

项目	2021	2022E	2023E	2024E
营业额	45587.0	56950.0	77803.1	97100.2
销售成本	46037.0	57243.3	71792.8	90099.2
财务费用	2629.0	-12.5	-46.7	-96.0
营业利润	-3079.0	-280.8	6057.0	7096.9
其他非经营损益	-2978.0	-2978.0	-2978.0	-2978.0
税前利润	-6057.0	-3258.8	3079.0	4118.9
所得税	-531.0	0.0	261.8	350.3
税后利润	-5526.0	-3258.8	2817.2	3768.7
非控制股东利润	1.0	0.2	-0.2	-0.3
母公司股东利润	-5527.0	-3259.0	2817.4	3769.0
EBITDA	9358.0	5068.7	11372.3	12363.0
NOPLAT	-149.5	-292.2	5752.4	6658.8
EPS	-0.9	-0.5	0.4	0.6

主要财务比率

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营收额增长率	-2.9%	24.9%	36.6%	24.8%
EBIT增长率	82.4%	4.6%	192.7%	32.7%
EBITDA增长率	287.0%	-45.8%	124.4%	8.7%
税后利润增长率	74.5%	41.0%	186.4%	33.8%
毛利率	-1.0%	-0.5%	7.7%	7.2%
净利率	-12.1%	-5.7%	3.6%	3.9%
ROE	-7.7%	-4.7%	4.0%	5.1%
ROA	-2.8%	-1.7%	1.4%	1.7%
ROIC	-0.2%	-0.4%	8.5%	11.2%
P/E	-9.85	-16.71	19.33	14.45
P/S	1.19	0.96	0.70	0.56
P/B	0.75	0.79	0.77	0.74
股息率	0.00	0.00	0.02	0.02
EV/EBIT	-119.26	-124.52	130.95	95.25
EV/EBITDA	43.69	80.36	34.92	30.99
EV/NOPLAT	-2734.93	-1393.93	69.03	57.54