20180608-广发证券_香港_-周大福-01929.HK-管理层FY19指引未能带来惊喜_鉴于当前估值较高下调评级至持有_5页_677kb

周大福 (1929 HK) 股票研究总结

核心内容

周大福是一家主要从事珠宝首饰及黄金销售的公司，2018年6月8日，广发证券(香港)将其评级从“买入”下调至“持有”，目标价由10.50港元下调至10.00港元。报告指出，公司当前估值已充分反映其价值，且未来增长预期有限。

主要观点

• 业绩表现：FY18年公司实现纯利40.95亿港元，同比增长34%，但低于市场预期。主要由于毛利率不及预期，受原材料库存拨备和珠宝贸易板块激进定价策略影响。
• 毛利率下降：FY18年毛利率为27.4%，较预期低0.4个百分点。其中，港澳地区毛利率下降1.9个百分点至24.8%，而中国大陆地区经调整毛利率下降1个百分点至28.7%。
• 销售及行政费用率下降：销售及行政费用率降至18.5%，主要得益于租金费率下降。
• 同店销售增速放缓：管理层对FY19的同店销售指引为中港澳地区增长5%，低于此前4、5月份的10-19%增长区间，主要因FY18下半年高基数效应。
• 开店计划：FY19计划在中国大陆净增300家周大福珠宝店，Soinlove和MONOLOGUE各净增20家，港澳地区净增3家。
• 租金调整：预计FY19港澳地区租金费用将出现中单位数下降，而中国大陆地区租金调整幅度较小。
• 估值分析：公司对应23.2倍FY19每股盈利（EP/E），我们认为当前估值合理。
• 股息政策：公司全年定期股息为每股0.27港元，派息比率为66%。此外，宣布特别末期股息每股0.3港元，以优化净负债比率和净资产回报率。
• 财务指标变化：FY18净负债比率升至16%，预计FY19将升至21.8%，但管理层认为低于30%是健康的。
• 未来增长预期：FY19/20财年净利润预计增长17%和7%，增速放缓，主要由于毛利率下降和融资成本上升。

关键信息

财务表现

财务比率

估值与目标价

• 目标价：10.00港元（基于21倍FY19EP/E）
• 市盈率：23.2倍（FY19EP/E）
• 股息率：3.9%

未来展望

• FY19同店销售增长预期为低单位数，港澳地区面临高基数压力。
• FY19/20净利润增速放缓，主要由于毛利率下降和融资成本上升。
• 公司计划通过开店和优化运营来提升市场份额和利润。

结论

周大福在FY18年实现稳健增长，但未能超出市场预期。当前估值合理，管理层指引未能带来惊喜，因此下调评级至“持有”。未来增长空间有限，需关注毛利率和净负债比率的变化。