20220331-财信证券-太平鸟-603877.SH-Q4零售不及预期_拖累全年业绩表现_4页_539kb

报告摘要

公司名称：太平鸟（603877.SH）
评级：谨慎推荐
合理价格区间：21.48-25.06元
当前价格：21.09元
评级变动：调低
资料来源：Wind，财信证券

2021年业绩表现：公司全年实现营业收入109.21亿元，同比增长16.34%，首次突破百亿元。但归母净利润6.77亿元，同比下降4.99%，扣非净利润5.20亿元，同比减少7.26%。
Q4表现不佳：受疫情影响，Q4营收同比下滑9.16%，归母净利润同比减少69.33%，拖累全年业绩表现。
费用增长未达预期：销售费用和管理费用分别增长20.65%和23.20%，但未有效拉动营收，尤其宣传费用投入未达效果。
渠道优化：公司持续优化渠道结构，直营/加盟门店数量分别为1616/3598家，预计2022年直营渠道将净闭店，加盟渠道净拓店300-500家。
未来展望：公司有望加强货品结构和费用管控，具备业绩修复空间，预计2022-2024年营业收入分别为124.15/140.29/155.14亿元，归母净利润分别为8.52/9.47/10.73亿元，EPS分别为1.79/1.99/2.25元/股。
投资建议：基于终端消费疲软和疫情反复的不确定性，给予2022年12-14倍PE，对应合理价格区间21.48-25.06元。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
主营收入（百万元）	9387	10921	12415	14029	15514
净利润（百万元）	713	677	852	947	1073
每股收益（元）	1.50	1.42	1.79	1.99	2.25
每股净资产（元）	8.18	8.82	10.11	11.65	13.44
P/E	14.11	14.85	11.80	10.62	9.37
P/B	2.58	2.39	2.09	1.81	1.57

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
货币资金	1148	1555	2472	3369
交易性金融资产	2057	2057	2057	2057
应收账款	632	718	812	898
预付账款	261	296	335	370
其他应收款	171	195	220	243
存货	2540	2890	3233	3562
长期股权投资	9	13	16	19
固定资产和在建工程	2284	2043	1791	1529
资产总计	10194	10810	11919	13071

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
应付票据	387	437	490	539
应付账款	2081	2349	2634	2900
其他应付款	814	919	1031	1134
长期借款	1155	886	615	366
负债合计	5924	5925	6304	6607
股本	477	477	477	477
归属母公司权益	4268	4885	5618	6471
股东权益合计	4270	4884	5615	6465
负债及股东权益合计	10194	10810	11919	13071

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	10921	12415	14029	15514
营业成本	5140	5803	6508	7163
销售费用	3949	4407	5050	5585
管理费用	709	806	911	1007
研发费用	152	173	195	216
营业利润	988	1156	1285	1450
净利润	677	852	947	1073

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
资产负债率	58%	55%	53%	51%
销售毛利率	53%	53%	54%	54%
销售净利率	6%	7%	7%	7%
营业收入增长率	16%	14%	13%	11%
净利润增长率	-4%	26%	11%	13%
ROE	16%	17%	17%	17%

类别	投资评级	评级说明
股票投资评级	谨慎推荐	投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
行业投资评级	同步大市	行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%