20220330-国金证券-太平鸟-603877.SH-短期费用拖累业绩_看好长期盈利提升_4页_1mb

太平鸟 (603877.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

太平鸟（603877.SH）在2021年全年实现营业收入109.21亿元，同比增长16.34%，但归母净利润下降4.99%至6.77亿元，主要受到4Q21费用投放加大、疫情反复及暖冬气候的影响。公司对2022-2024年的盈利预测进行了调整，预计收入仍保持15%以上的稳定增长，净利润分别为8.1亿元、9.8亿元和11.8亿元，EPS分别为1.70元、2.06元和2.48元，对应的PE分别为12倍、10倍和8倍，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 2021年全年营收增长16.34%，但净利下滑4.99%，主要受4Q21销售旺季表现不佳及费用增加影响。
• 分季度来看，1-4季度营收同比变动分别为+93%、+28%、+4%和-9%，净利同比变动分别为+2222%、+86%、-25%和-69%。
• 2021年销售、管理、研发费用分别同比增长21%、23%、30%，导致净利率同比下滑1.3个百分点至6.20%。

渠道表现

• 加盟渠道：全年净拓店536家，带动加盟收入同比增长24%至28.5亿元。
• 直营渠道：净拓店62家，收入增长13%至46.1亿元，运营质量持续改善。
• 线上渠道：收入同比增长20%，占比保持在30%以上。
• 2022年预计直营渠道将进一步减亏提效，通过关闭低效门店带动高质量增长；加盟渠道将维持内生外延共同增长；长期来看，直营/加盟/线上渠道结构将优化至各占三分之一左右。

长期展望

• 2022年费用投放预期更加谨慎，预计长期扣非净利率将达到10%以上。
• 公司预计未来三年毛利率和净利率将有所回升，盈利能力持续增强。

关键信息

财务指标

• 营业收入：预计2022-2024年分别为126.76亿元、146.38亿元和170.44亿元。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为8.08亿元、9.81亿元和11.81亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年分别为1.70元、2.06元和2.48元。
• 每股经营性现金流净额：预计2022-2024年分别为2.47元、2.85元和3.39元。
• ROE：预计2022-2024年分别为16.93%、18.10%和19.14%。

财务预测

• 2022年：主营业务收入增长16.08%，毛利率52.6%，费用率46.3%，净利率6.4%。
• 2023年：主营业务收入增长15.47%，毛利率53.0%，费用率46.3%，净利率6.7%。
• 2024年：主营业务收入增长16.43%，毛利率53.6%，费用率46.3%，净利率6.9%。

投资建议

• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 风险提示包括疫情反复对终端销售的影响、存货减值风险等。

比率分析

市场相关报告

• 2021年7月7日：买入，目标价61.90元。
• 2021年8月11日：买入。
• 2021年9月1日：买入。
• 2021年10月21日：买入。
• 一周内买入占比4%，一月内9%，二月内17%，三月内32%，六月内108%，最终评分1.00，对应“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复可能影响终端销售。
• 存货减值风险。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌5%以上。

特别声明

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