20250328-国盛证券-太平鸟-603877.SH-渠道调整接近尾声_期待后续店效改善_3页_770kb

太平鸟（603877.SH）总结

核心内容概述

太平鸟在2024年面临收入与利润的下滑，但公司正在通过渠道调整和战略优化来改善经营效率。2024年公司营业收入为68.0亿元，同比减少13%；归母净利润为2.6亿元，同比减少39%。尽管收入和利润下滑，公司毛利率有所提升，净利率有所下降，但整体表现仍显示一定的盈利修复潜力。

主要财务表现

收入与利润

• 2024年全年：

  • 营业收入：68.0亿元（-13% yoy）
  • 归母净利润：2.6亿元（-39% yoy）
  • 扣非归母净利润：1.2亿元（-57% yoy）
  • 毛利率：55.2%（+1.1pct yoy）
  • 销售费用率：38.8%（+2.8pct yoy）
  • 管理费用率：7.2%（+0.3pct yoy）
  • 财务费用率：0.9%（+0.2pct yoy）
  • 净利率：3.8%（-1.6pct yoy）

• 2024年第四季度：

  • 营业收入：22.6亿元（-12% yoy）
  • 归母净利润：1.5亿元（-29% yoy）
  • 扣非归母净利润：1.3亿元（-13% yoy）
  • 毛利率：55.9%（+6.3pct yoy）
  • 销售费用率：35.4%（+3.0pct yoy）
  • 管理费用率：5.6%（+0.7pct yoy）
  • 财务费用率：0.8%（+0.3pct yoy）
  • 净利率：6.6%（-1.6pct yoy）

股利政策

• 公司2024年拟分配现金股利1.9亿元，股利支付率约为73%。
• 以2025年3月27日收盘价计算，股息率约为2.6%。

分品牌表现

• PB女装：收入25.03亿元（-13% yoy），毛利率56.64%
• PB男装：收入27.83亿元（-9% yoy），毛利率57.42%
• 乐町：收入5.43亿元（-28% yoy），毛利率47.35%
• MP：收入8.27亿元（-14% yoy），毛利率56.52%

渠道调整

• 公司围绕“一个品牌”战略，聚焦核心品类，开设集合店。
• 2024年末集合店及旗舰店数量净增53家至63家。
• 渠道调整接近尾声，直营门店减少47家至1128家，加盟门店减少311家至2245家。

渠道销售表现

• 线上：

  • 销售额18.33亿元（-12% yoy）
  • 毛利率43.74%（-0.54pct yoy）

• 线下：

  • 直营销售额28.08亿元（-14% yoy），毛利率70.37%（-0.96pct yoy）
  • 加盟销售额20.62亿元（-13% yoy），毛利率47.16%（+6.84pct yoy）

库存与现金流管理

• 库存管理：

  • 2024年期末存货17.4亿元（+15% yoy）
  • 存货周转天数191.8天（+8.8天 yoy）
  • 全年计提资产减值损失1.35亿元

• 现金流：

  • 经营性现金流量净额8.6亿元（约为同期业绩的3.3倍）
  • 应收账款周转天数26.9天（+3.5天 yoy）

2025年展望

• 公司预计2025年收入将稳健增长，盈利质量有望修复。
• 2025年预测营业收入为73.94亿元，归母净利润为3.59亿元。
• 2025年PE估值为20.5倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 消费环境波动风险
• 费控管理不及预期
• 渠道调整改善不及预期

财务预测（2025~2027年）

投资建议

• 维持“买入”评级，基于公司长期战略清晰及渠道调整成效显现的预期。

财务比率

公司信息

• 行业：服装家纺
• 前次评级：买入
• 收盘价（2025年3月27日）：15.53元
• 总市值（百万元）：7358.51
• 总股本（百万股）：473.83
• 自由流通股（%）：99.05
• 30日日均成交量（百万股）：2.01

分析师声明

本报告由国盛证券研究所发布，分析师杨莹、侯子夜、王佳伟共同撰写。报告内容基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。