20170825-中债资信-2017年下半年宏观经济分析与展望_25页-4mb

2017年下半年宏观经济分析与展望总结

核心内容概览

2017年下半年，中国宏观经济在供给侧结构性改革的推动下，保持“缓中趋稳，稳中向好”态势，但面临诸多结构性风险和下行压力。经济增长预计将维持在6.70%左右，投资、消费和净出口对GDP增长的贡献有所分化，政策重心从稳增长向结构性改革倾斜。

主要观点

• 经济增长：预计全年GDP增速约为6.70%，经济处于“L”型后半阶段，不会出现“V”型反转。
• 投资：固定资产投资增速将小幅下滑，房地产投资面临下行压力，制造业投资好于预期，基建投资增速将温和放缓。
• 消费：社零消费将温和放缓，增速预计为10.00%，受房地产销售逆转和居民收入增长放缓影响。
• 净出口：上半年净出口明显好于预期，下半年将有所放缓，全年出口增速预计为7.00%，进口增速由负转正。
• 物价：CPI全年温和运行，预计在1.50%-2.00%之间；PPI全年维持下行趋势，预计为3.00%。
• 政策导向：财政政策从“积极”向“有效”倾斜，货币政策从“稳健中性”向“稳杠杆”过渡。

关键信息汇总

一、经济增长与结构

• GDP增速：2017年上半年同比增长6.9%，预计全年增长6.70%。
• 增长动力：净出口贡献最大，其次是资本形成，最终消费支出增速下降。
• 行业表现：工业增加值增长较快，6月同比增长7.6%，预计全年增长6.50%。
• 周期因素：周期项对经济增长的拉动逐渐走高，但库存周期后期将进入下行阶段，增加经济下行压力。

二、固定资产投资

• 总体趋势：全年固定资产投资增速预计为8.00%，较去年小幅走弱。
• 分项表现：
  • 房地产投资：增速回落，预计全年增长6.00%，受调控政策影响。
  • 制造业投资：全年增速好于预期，预计为5.00%，受益于产能周期见底反弹和企业利润改善。
  • 基建投资：增速温和放缓，预计全年为17.00%，受财政空间趋紧和PPP拉动作用趋缓影响。

三、社会消费品零售总额（社零）

• 增速：上半年同比增长10.40%，预计下半年温和放缓至10.00%。
• 消费亮点：农村消费和网络消费增长较快，其中网上零售额同比增长33.4%，占社消总额比重达13.8%。
• 消费拖累因素：房地产销售逆转、居民收入增长放缓、就业环境走弱等。

四、进出口与贸易环境

• 进出口增长：上半年进出口总额同比增长13.00%，出口增长8.50%，进口增长18.90%。
• 净出口表现：上半年净出口贡献0.3个百分点，预计下半年将有所回落。
• 外部因素：欧美经济温和增长，新兴市场需求强劲，带动出口增长。但贸易保护主义抬头，可能对出口形成压力。

五、物价走势

• CPI：上半年累计同比增长1.40%，预计全年温和运行在1.50%-2.00%之间。
• PPI：上半年累计同比上涨6.60%，预计全年为3.00%，仍处于下行通道。

六、财政政策

• 政策取向：从“积极有效”向“结构性”和“综合性”倾斜，财政支出节奏可能放缓。
• 财政措施：
  • 减税降费，提高实体经济投资回报率。
  • 多元化融资渠道，支持供给侧结构性改革。
  • 严格控制地方政府债务，削减财政赤字。
• 财政赤字：上半年财政赤字率较高，预计下半年将下降，以实现全年3%的目标。

七、货币政策

• 政策基调：从“稳健中性”向“稳杠杆”转移，流动性将呈现“不松不紧”态势。
• 工具使用：结构性工具（如SLF、MLF、PSL）成为主要货币投放方式。
• 利率调整：政策利率调整可能性较大，基准利率调整概率较小。
• 准备金操作：将更加谨慎，以避免释放过度宽松信号。

重点图表与数据

• 图1：GDP强劲增长
• 图2：经济增长结构
• 图3：周期项拉动效用渐次走高
• 图4：产能周期向上，库存周期向下
• 图5：工业生产增长较快
• 图6：工业企业利润保持较快增长
• 图7：CPI与PPI走势
• 图8：低迷食品项压制CPI增速向上
• 图9：食品各细项对CPI的拉动
• 图10：猪肉价格走势
• 图11：固定资产与民间投资走势
• 图12：制造业与基建投资形成支撑
• 图13：房地产投资增速回落
• 图14：房地产销售回暖
• 图15：投资资金出现改善
• 图16：投资先行指标改善
• 图17：社零消费增速上行
• 图18：汽车、房地产、通讯类销售增速较高
• 图19：居民可支配收入增长
• 图20：就业环境变化
• 图21：进出口增长走势向好
• 图22：外贸环境持续改善
• 图23：财政支出与GDP走势
• 图24：上半年赤字率处于较高水平
• 图25：M2与流动性缺口增速双降
• 图26：资金投放较去年同期显著下降
• 图27：市场利率上升
• 图28：同业存单发行下降
• 图29：流动性将呈现“不松不紧”态势

政策与市场影响

• 金融去杠杆：取得阶段性成效，但对实体经济造成一定冲击，融资成本上升。
• 监管协调：金融工作会议强调监管协调，避免因去杠杆引发新的风险。
• 货币政策工具：结构性工具为主，基准利率调整可能性较小。
• 财政政策目标：从稳增长向供给侧改革倾斜，注重结构性和综合性财政政策。

结论

2017年下半年，中国经济将在供给侧结构性改革的推动下保持中高速增长，但面临房地产、地方债务、企业高杠杆等结构性风险。货币政策向中性回归，财政政策注重结构性改革与风险防控，整体经济将呈现“不松不紧”的流动性态势，经济下行压力有所加大，但不会出现“V”型反转。