20130413-渤海证券-利率品不悲观_信用品需谨慎_22页_3mb

利率品不悲观，信用品须谨慎

核心内容

本报告为2013年债券市场二季度策略报告，由渤海证券研究所分析师何翔撰写。报告指出，在二季度，利率产品整体表现相对乐观，而信用产品则需更加谨慎。报告从经济增长、通货膨胀、宏观资金面及债券市场策略四个维度进行分析，为投资者提供详细的策略建议。

主要观点

1. 基本面之经济增长

• 经济增长趋势：二季度经济增长仍处于“进二退一”的波动状态，但整体延续温和复苏。
• 开工旺季影响：二季度为传统开工旺季，新开工项目数和投资总额将保持全年较高水平，对经济增长形成支撑。
• 政策环境：政策层面的不确定性在一季度有所体现，但二季度随着政治因素减弱，政策实施将更为顺畅。
• 融资环境：融资环境仍相对较好，贷款、债券、信托三者共同推动经济复苏，其中债券融资比重上升，成为重要推动力。

2. 基本面之通货膨胀：翘尾因素主导

• 食品价格影响：食品价格在一季度波动较大，但二季度食品价格预计将整体下行，尤其是蔬菜和猪肉价格。
• 非食品价格：非食品价格增长温和，输入性通胀压力尚不明显。
• 翘尾因素：二季度CPI走势主要由基数效应（翘尾因素）推动，预计各月CPI增速将逐月上升，但整体仍低于3%。
• 通胀对利率品影响较小：由于通胀压力不大，对利率品的影响有限。

3. 宏观资金面观点

• 流动性趋势：二季度流动性将显著弱于一季度，外汇占款增长放缓，财政存款增加，导致市场资金紧张。
• 央行操作：央行将维持中性货币政策，以稳定市场利率，避免流动性过度宽松。
• 货币市场利率：货币市场利率将保持稳定，且波动范围较小，反映利率市场化的逐步推进。

4. 债券市场投资策略

• 利率产品：在经济增长延续、通胀压力较小的背景下，利率品将主要受基本面影响，中长端收益率或震荡，配置型投资者可考虑久期维持在5年左右，采用哑铃型策略，以增加长端权重。
• 信用产品：信用利差已接近历史低位，收益率下行空间有限，需警惕估值修复风险。建议投资者适当规避低等级信用品，关注高等级品种的交易机会。
• 投资建议：
  • 利率产品：配置久期维持在5年左右，交易型投资者可关注5月下旬至6月上旬的交易机会。
  • 信用产品：城投债整体价值优于产业债，但机会较少；可适当考虑介入前期规避的产能过剩行业券种；关注收益率高于票息的品种及信用风险事件带来的交易机会。

关键信息

• 经济增长引擎：基建投资、房地产投资、制造业复苏共同推动经济温和增长。
• 通货膨胀控制：二季度CPI增速预计保持在3%以下，食品价格影响为主，非食品价格温和增长。
• 资金面变化：二季度流动性将明显收缩，外汇占款增长放缓，财政存款增加，央行操作趋于中性。
• 利率品策略：利率品走势受经济增长主导，建议配置型投资者采用哑铃型策略，交易型投资者关注短期波动机会。
• 信用品策略：信用利差已接近历史低位，需警惕估值修复风险，建议优先考虑高等级信用产品，谨慎对待低等级品种。

重要结论

• 利率产品：不宜过度悲观，中长端将震荡运行，适合配置型投资者。
• 信用产品：需谨慎对待，尤其是低等级品种，需关注估值修复风险。
• 整体市场展望：二季度市场将延续温和复苏，但需关注信用品的波动性及流动性风险。