20170825-中债资信-2017年下半年宏观经济分析与展望_25页_3mb

2017年下半年宏观经济分析与展望总结

核心内容概述

本报告分析了2017年下半年中国宏观经济运行情况，重点围绕经济增长、投资、消费、贸易以及财政与货币政策等核心领域展开，指出当前经济处于“L”型后半阶段，不会出现“V”型反转。报告认为，经济增长虽保持稳定，但面临诸多风险和挑战，包括企业高杠杆、房地产泡沫、地方债务规模较大、银行信贷资产质量下降等。

主要观点

1. 经济增长

• 2017年上半年GDP同比增长 6.9%，二季度增长 6.9%，经济保持“缓中趋稳，稳中向好”态势。
• 全年经济增长预计在 6.70% 左右，经济增速将温和放缓。
• 周期项对经济增长的拉动作用持续增强，但库存周期后期或将进入下行阶段，加大经济下行压力。

2. 固定资产投资

• 上半年固定资产投资累计同比增长 8.60%，主要由制造业和基建投资支撑。
• 房地产投资增速回落至 8.5%，成为投资增长的主要拖累因素。
• 制造业投资增速好于预期，全年增速预计为 5.00%。
• 基建投资增速预计温和放缓，全年增速约为 17.00%，主要受财政空间趋紧和政策监管趋严影响。

3. 消费

• 上半年社会消费品零售总额同比增长 10.40%，下半年预计温和放缓至 10.00%。
• 消费增长受房地产销售回暖、农村消费提升及网络促销带动，但面临房地产销售逆转、居民收入增长放缓及政策不确定性等压力。

4. 净出口

• 上半年净出口表现超预期，全年出口有望显著改善。
• 下半年出口增速或有所放缓，全年出口增长率预计为 7.00%。
• 进口增速预计由负转正，全年增长率为 10.00%。

5. 工业企业利润

• 1-6月工业企业利润总额同比增长 22%，6月增速达 19.1%。
• 下半年PPI涨幅预计回落，全年PPI增速约为 3.00%。
• CPI预计全年在 1.50% - 2.00% 的温和区间运行，6月CPI环比下降 0.20%，同比上涨 1.50%。

关键信息

一、财政政策

• 2017年财政政策强调“积极有效”，上半年财政支出增长显著，重点支持民生工程和供给侧结构性改革。
• 下半年财政政策将向“有效”倾斜，重点包括：
  • 维持减税降费，提高实体经济投资回报率；
  • 结构性财政，利用多样化融资渠道稳定经济增速；
  • 综合性财政，推动供给侧改革；
  • 削减财政赤字，严格约束地方政府举债融资。

二、货币政策

• 上半年货币政策保持“稳健中性”，流动性趋于稳健。
• 下半年货币政策重心向“稳杠杆”转移，流动性将呈现“不松不紧”态势。
• 政策利率调整可能性较大，但基准利率调整概率较小。
• 准备金操作将更趋谨慎，以避免释放过度宽松信号。
• 央行将更多使用结构性工具（如SLF、MLF、PSL等）投放基础货币，以支持经济稳定增长。

三、金融监管与去杠杆

• 2017年上半年金融去杠杆取得显著成效，但对实体经济造成一定冲击。
• 融资成本上升，企业融资难度加大，需关注政策对经济的潜在影响。
• 央行与监管机构加强政策协调，以平衡稳增长与去杠杆之间的关系。

结构分析与展望

1. 投资结构

• 房地产投资：增速回落，预计全年增长约 6.00%，面临下行压力。
• 制造业投资：受产能周期见底反弹、企业利润改善等因素拉动，全年增速预计为 5.00%。
• 基建投资：上半年增长显著，但下半年或温和放缓，全年增速预计为 17.00%。

2. 消费结构

• 社零消费：预计下半年温和放缓，主要受房地产销售逆转和居民收入增长放缓影响。
• 农村与网络消费：表现亮眼，成为消费增长的重要支撑。
• 耐用品消费：受房地产与汽车销售低迷影响，增长受限。

3. 贸易结构

• 出口：上半年增长超预期，下半年增速或有所收窄。
• 进口：受内需复苏和大宗商品价格低基数效应影响，全年有望由负转正。

4. 政策趋势

• 财政政策：从“积极”向“有效”倾斜，更加注重结构性和综合性改革。
• 货币政策：从“稳健中性”向“稳杠杆”过渡，流动性将保持紧中趋缓。
• 金融监管：强调协调与统一，避免监管套利，防范系统性风险。

图表说明（部分关键数据）

• 图1：GDP强劲增长
• 图2：经济增长结构
• 图3：周期项拉动效用渐次走高
• 图4：产能周期向上，库存周期向下
• 图5：工业生产增长较快
• 图6：工业企业利润保持较快增长
• 图7：CPI与PPI走势
• 图8：低迷食品项压制CPI增速向上
• 图9：食品各细项对CPI的拉动
• 图10：猪肉价格走势
• 图11：固定资产与民间投资走势
• 图12：制造业与基建投资形成支撑
• 图13：房地产投资增速回落
• 图14：房地产销售回暖
• 图15：投资资金出现改善
• 图16：投资先行指标改善
• 图17：制造业投资改善
• 图18：重点行业产能扩张度变化
• 图19：制造业上游行业盈利增长最快
• 图20：近期融资成本出现上升
• 图21：固定资产投资走势
• 图22：基建投资各分项增长分化
• 图23：社零消费增速上行
• 图24：汽车、房地产、通讯类销售增速较高
• 图25：居民可支配收入增长
• 图26：就业环境变化
• 图27：进出口增长走势向好
• 图28：外贸环境持续改善
• 图29：财政支出与GDP走势
• 图30：上半年赤字率处于较高水平
• 图31：M2与流动性缺口增速双降
• 图32：市场利率上升
• 图33：资金投放较去年同期显著下降
• 图34：同业存单发行下降

总结

2017年下半年中国经济将保持温和增长，全年经济增长预计为 6.70%，但需关注企业高杠杆、房地产泡沫、地方债务、金融去杠杆等潜在风险。财政政策将向“有效”倾斜，强调结构性和综合性改革，而货币政策将更加注重“稳杠杆”，流动性将呈现“不松不紧”的态势。投资、消费与净出口将成为经济增长的三大支撑，但增速或将温和放缓。未来需关注融资成本上升、贸易摩擦、房地产销售逆转等对经济的影响，同时推进供给侧改革、提升要素配置效率，以实现经济中长期稳定增长。