20151127-渤海证券-2015年信用债市场12月月报_各种事件冲击下信用债市场短期难以走出震荡格局_15页_1mb

2015年信用债市场12月月报总结

核心内容概述

2015年11月，信用债市场在多重事件冲击下表现震荡，总体呈现收益率波动较大、信用利差收窄、市场偏好转向城投债等特点。宏观经济仍处于探底阶段，通缩压力持续存在，央行维持货币市场适度宽松的政策导向，但短期内债市仍面临不确定性。

主要观点

• 债市短期震荡：信用债总全价指数小幅下降，收益率曲线经历剧烈波动，短端收益率受外部冲击影响更大。
• 市场偏好变化：投资者对城投债的配置热情回升，尤其是中等久期、低评级的城投债。
• 宏观经济未见底：工业增加值、企业利润、CPI与PPI数据持续低迷，显示经济下行压力仍未缓解。
• 流动性维持充裕：央行通过利率走廊建设维持市场流动性，M2与社融数据出现背离，但市场流动性无忧。
• 投资建议：建议投资者近期保持观望，若需配置资产，应选择低久期、高评级债券，以防范信用风险并保持流动性。

信用债市场行情回顾

信用债总全价指数走势

• 10月23日至11月25日，中债信用债总全价指数下降 0.24%。
• 1-3年期、3-5年期和5-7年期指数分别下行 0.59%、0.53% 和 0.17%。
• 1年期以下和7-10年期指数分别上涨 0.12% 和 0.46%。
• 10年期以上指数涨幅最大，达 1.23%。

AAA级企业债收益率走势

• 中短端收益率上行，长端收益率下行。
• 关键年期收益率变化：
  • 6个月期、1年期、3年期、5年期分别上行 5.72bp、0.91bp、10.56bp 和 0.04bp。
  • 7年期和10年期分别下行 5.61bp 和 9.72bp。

信用利差与评级利差

• 信用利差：两端收窄，仅3年期信用利差小幅上行 2.35bp。
• 评级利差：短端走扩，长端小幅收窄，AA级与AAA级利差显著扩大，表明投资者风险防范意识增强。

宏观经济分析

工业经济继续探底

• 10月工业增加值同比增长 5.6%，较9月小幅回升，但整体仍处于下滑趋势。
• 企业利润总额同比下降 2.0%，降幅扩大，主要受上游产业拖累。

固定资产投资下行

• 1-10月固定资产投资同比增长 10.2%，增速小幅回落。
• 基建投资增速下滑，房地产投资持续低迷，但制造业投资保持稳定。

消费数据回升

• 社会消费品零售总额同比增长 11.0%，连续3个月回升。
• 汽车销售因购置税减半表现突出，其他部分行业也稳中有升。

出口与进口数据疲弱

• 出口金额同比下降 6.9%，进口金额同比下降 18.8%，贸易顺差维持高位。
• 外部需求疲软和人民币汇率波动是主要影响因素。

CPI与PPI通缩压力持续

• CPI同比上涨 1.3%，食品价格回落是主因。
• PPI同比下降 5.9%，工业领域通缩压力仍未缓解。

央行政策与市场流动性

• 央行通过公开市场操作进行净回笼，但流动性仍保持充裕。
• 下一阶段央行将以维持货币市场适度宽松为政策目标，利率走廊机制有助于稳定利率。
• 虽然IPO重启可能造成短期资金面压力，但整体流动性格局未变。

12月投资策略

• 短期策略：市场不确定性较大，建议投资者以观望为主。
• 资产配置建议：配置低久期、高评级债券，防范信用风险，保持流动性。

风险提示

• 美联储加息预期升温。
• IPO重启对资金面造成短期冲击。
• 信用风险事件频发。

附录：重要声明

• 本报告信息来源于公开资料，渤海证券不对信息的准确性和完整性作出保证。
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