20181211-国金证券-铁路设备行业研究_当前时点看轨交行业_峰回路转_曙光初现_18页_1mb

铁路设备行业研究 买入（维持评级）总结

核心内容

铁路设备行业在2018年下半年迎来复苏迹象，行业基本面逐步改善，投资价值显现。当前行业面临政策调整与市场波动，但随着铁路投资回升、货运增量计划实施以及铁总经营质量提升，行业前景向好。

主要观点

• 行业回顾：2018年初，铁路总投资下调和发改委收紧地铁项目审批，对行业造成较大压力，导致估值与业绩下滑。
• 行业展望：下半年行业利好因素集中显现，包括铁路总投资回升至8000亿以上、城轨审批恢复、货运增量计划启动以及铁总盈利能力提升。
• 行业复苏周期：预计2019年将迎来新一轮高铁通车高峰，2020年城轨通车高峰接棒，带来动车组与城轨地铁的采购景气周期。
• 投资策略：建议优先选择整车制造商（火车头），如中国中车，待行业确认复苏后，逐步转向核心零部件（火车核）和配套零部件（火车皮）企业，如中车时代电气、晋西车轴、海达股份、思维列控等。
• 产业链划分：将行业公司分为三类——整车制造商（火车头）、核心零部件制造商（火车核）、配套零部件制造商（火车皮），不同类别公司在行业景气周期中的投资属性不同。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金铁路设备指数：2706.33
• 沪深300指数：3144.76
• 上证指数：2584.58
• 深证成指：7624.86
• 中小板综指：7785.14

投资建议

• 推荐组合：中国中车、中车时代电气、晋西车轴、海达股份、思维列控
• 投资逻辑：复苏初期优先选择整车制造商，待行业确认复苏后，转向核心零部件和配套零部件公司。

行业动态

• 铁路投资回升：2018年铁路总投资计划重新上调至8000亿以上，1-10月累计投资6331亿，同比增长1.2%。
• 货运增量计划：铁总推出《2018-2020年货运增量行动方案》，计划三年内铁路货运量增加11亿吨，增长30%。
• 复兴号招标：复兴号年内首次招标，采购规模超预期，将加速动车组更新换代。
• 城轨审批恢复：2018年7月，城轨申报标准新规落地，地铁新项目审批恢复正常。

行业分析

• 高铁建设成本：平均每公里约1.6亿元，约为发达国家的三分之一。
• 高铁投资构成：土建占53%，机车购置占12%，轨道占10%，电力及牵引供电占4.5%，通信信号占4%。
• 动车组成本构成：核心部件占60%，配套部件占40%。核心部件技术含量高，研发周期长，成本敏感性低。
• 核心部件市场格局：中车、铁科、外资企业共同主导。
• 配套部件市场：主要由民营企业主导，市场竞争较为分散。

风险提示

• 资本开支下降风险：铁总资本开支下降可能导致实际采购量低于预期。
• 采购价格下降风险：动车组采购价格大幅下降可能影响产品毛利率。

产业链公司三分法

图表目录

• 图表1：我国铁路固定资产投资（年度）
• 图表2：全国未满足包头条件的在建地铁项目占比
• 图表3：我国铁路固定资产投资（月度）
• 图表4：城轨申报标准52号文与81号文对比
• 图表5：18-20年与15-17年货车采购量对比
• 图表6：18-20年与15-17年机车采购量对比
• 图表7：铁总2018前三季度货运收入（百万元）
• 图表8：铁总2018前三季度客运收入（百万元）
• 图表9：铁总2018前三季度利润总额（百万元）
• 图表10：铁总2018前三季度期末现金（百万元）
• 图表11：我国高铁新增里程及预测
• 图表12：部分在建高铁项目预计建成时间
• 图表13：我国动车组主要型号
• 图表14：我国动车组密度约0.93辆/公里
• 图表15：动车组历年采购量及预测
• 图表16：国内存量动车组分车型占比（2017年）
• 图表17：我国城轨新增里程及预测（公里）
• 图表18：城轨车辆密度
• 图表19：城轨新增车辆数
• 图表20：部分新批复高铁线路单位投资额
• 图表21：我国高铁建设成本构成
• 图表22：土建、机车购置、轨道投资占比居前三
• 图表23：轨交产业链公司三分法
• 图表24：火车核收入增速与火车头高度相关
• 图表25：火车皮收入增速与火车头相比波动更大
• 图表26：高铁各部分投资额及占比
• 图表27：动车组核心部件与配套部件
• 图表28：高铁车辆核心部件与配套部件成本占比
• 图表29：高铁核心部件细分构成
• 图表30：高铁核心部件市场规模预计
• 图表31：核心部件供应商多为中车、铁科院下属公司及外资企业
• 图表32：高铁配套部件各部分市场规模预计
• 图表33：高铁配套部件市场参与者
• 图表34：轨交产业链上市公司分类梳理