铁路设备行业：当前时点看轨交行业，峰回路转，曙光初现-20181211-国金证券-18页-1mb

铁路设备行业研究总结

核心内容

铁路设备行业在2018年经历了一段时间的下行压力，但随着政策和市场环境的变化，行业开始出现复苏迹象。当前时点，行业面临“峰回路转，曙光初现”的局面，投资建议为“买入（维持评级）”。

主要观点

• 行业回顾：2018年初，铁路总投资下调至7320亿元，同比下降8.5%；同时发改委收紧地铁项目审批，导致行业进入低谷。
• 行业展望：下半年行业利好因素逐步显现，包括铁路总投资重新上调至8000亿以上、城轨审批恢复正常、货运增量计划启动以及铁总经营质量提升。
• 行业复苏预期：预计2019年将出现新一轮高铁通车高峰，2020年城轨通车高峰将接力到来，带动动车组与城轨地铁的采购景气周期。
• 投资策略：建议在行业复苏初期优先选择整车制造商（火车头），如中国中车；待行业确认复苏后，逐步转向核心零部件（火车核）及配套零部件（火车皮）公司，如中车时代电气、晋西车轴、海达股份、思维列控等。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金铁路设备指数：2706.33
• 沪深300指数：3144.76
• 上证指数：2584.58
• 深证成指：7624.86
• 中小板综指：7785.14

投资建议组合

• 推荐组合：中国中车、中车时代电气、晋西车轴、海达股份、思维列控

铁路行业复苏因素

1. 铁路总投资上调：铁总将2018年铁路固定资产投资重新调至8000亿以上，前10月累计投资达6331亿，同比增长1.2%。
2. 城轨审批恢复：52号文发布后，城轨项目审批恢复正常，长春市第三期城轨建设规划获批。
3. 货运增量计划：铁总推出《2018-2020年货运增量行动方案》，计划到2020年货运量达47.9亿吨，较2017年增长30%。
4. 铁总经营改善：2018年前三季度，铁总盈利增长16%，期末现金同比增长93%。

高铁与城轨发展预测

• 高铁：2019年将迎来新一轮通车高峰，预计新增里程4200公里；未来三年动车组采购景气周期将开启，预计每年采购量在300-400列之间。
• 城轨：预计2018-2020年新增里程分别为821公里、1207公里、2003公里，2020年将出现通车高峰。

轨交产业链三分法

• 火车头：整车制造商，如中国中车，抗风险能力强。
• 火车核：核心零部件制造商，如中车时代电气，业绩与中车高度相关。
• 火车皮：配套零部件制造商，如海达股份，业绩波动较大。

采购结构分析

• 高铁建设平均成本约1.6亿元/公里，其中设备相关投资占比约30.5%。
• 车辆采购占设备投资的12%，预计未来三年高铁设备投资市场空间达5222亿元。
• 动车组成本构成中，核心部件占比60%，配套部件占比40%。

风险提示

• 铁总资本开支放缓，导致实际采购量低于预期。
• 动车组采购价格下降，可能影响产品毛利率。

产业链细分市场

核心部件市场

• 市场规模：预计2018-2020年核心部件市场空间为739.58亿元。
• 主要供应商：中车、铁科院下属公司及部分外资企业。
• 核心部件细分：
  • 牵引系统：246.53亿元
  • 高速转向架：160.24亿元
  • 高速制动系统：110.94亿元
  • 高速车体技术：110.94亿元
  • 列车控制系统：61.63亿元
  • 动车组总成：49.31亿元

配套部件市场

• 市场规模：预计2018-2020年配套部件市场空间为493.06亿元。
• 主要参与者：民营企业为主，外资企业也有所参与。
• 配套部件细分：
  • 空调系统：61.63亿元
  • 集便装置：49.31亿元
  • 车门：24.65亿元
  • 车窗：36.98亿元
  • 风挡：12.33亿元
  • 钩缓装置：24.65亿元
  • 受流装置：12.33亿元
  • 辅助供电系统：61.63亿元
  • 内装：49.31亿元
  • 座椅：36.98亿元
  • 其他：123.26亿元

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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