策略年度策略：峰回路转，春水东流-20231107-华泰证券-60页_1mb

报告摘要

港股2023年度策略总结：峰回路转，春水东流

核心内容概述

2023年港股表现受到美元流动性紧缩及产业趋势变化的双重影响，相较于美股及主要新兴市场有所落后。展望2024年，随着美元流动性边际缓和与港股分子端改善，港股相对估值有望修复，市场趋势性行情或将开启。港股盈利增速预计为7-8%，略优于A股，全年盈利增速呈现“倒U型”走势，年底恒指合理PETTM约为9.3x，AH溢价指数有望回落至140一线。

主要观点

港股表现落后原因：2023年港股VS美股的相对收益受美元指数及产业周期影响，而VS新兴市场则主要因分子端差异，MSCI中国vs新兴市场的相对PETTM回落至2016年初水平。
2024年展望：预计港股盈利增速为7-8%，在能源价格低基数效应下，盈利弹性较强；AH溢价指数有望收敛至140，估值修复或在Q2后显现。
资金流向：南向资金仍为港股主要边际资金，而外资可能在Q2后接力流入，主要由于港股估值性价比优势及科技板块对利率的敏感性。
交易策略：短期建议延续哑铃型配置，兼顾高股息与成长板块；Q2后可更进取，增配恒生科技等高beta品种。

关键信息

2023年港股走势回顾

港股在2023年经历了五个阶段的波动：

阶段一（10月-1月底）：市场交易联储逼近加息终点与国内政策加码，走出进攻行情。
阶段二（2月-4月）：二手房成交热度回落与美国创投银行信用风险升温，港股回吐涨幅。
阶段三（5月-7月）：央行降息与地产政策优化，港股进入政策预期博弈。
阶段四（8月-9月）：美国宽财政与油价回升推动美债利率上行，压制港股估值。
阶段五（10月至今）：港股因分子端驱动走出独立行情。

美元定价机制变化

美元指数的波动主要由以下三因素驱动：10Y美债利率、布伦特原油价格和VIX指数。2023年美元定价机制从“货币驱动”转向“财政-石油驱动”，财政支出与油价回升对美元形成支撑。

美股与港股相对收益

美股表现：2023年美股盈利与经济数据处于下行通道，但消费与投资景气支撑其韧性。
港股表现：港股VS新兴市场整体表现落后，主要因分子端盈利预期差异。

港股与新兴市场对比

权重行业景气驱动：韩国、中国台湾省因半导体周期表现较好。
工业化进程：印度因未来工业化预期表现优于短周期逻辑。
中国产业链出海：越南因劳动力性价比优势获得关注。

港股盈利预测

整体盈利增速：预计2024年港股盈利增速为7-8%，全年呈现“倒U型”走势。
细分行业表现：
- 上半年：材料、汽车、软件与服务盈利增速较高。
- 全年：汽车与制药盈利表现靠前。
- 科技板块：恒生科技盈利增速在Q2后有望改善。
- 高股息板块：盈利增速在Q2后预计有所回升。