深度报告-20221225-天风证券-紫燕食品-603057.SH-佐餐卤味领军者_品类迭代+全渠道融合+强供应链构筑壁垒_42页_3mb

紫燕食品总结

核心内容

紫燕食品（603057）是一家深耕卤味熟食行业三十年的龙头企业，专注于鸡、鸭、鹅、猪、牛、蔬菜、水产品、豆制品等原料的卤制食品研发、生产和销售。公司以“以鲜货产品为主，预包装产品为辅”的产品矩阵，覆盖佐餐与休闲消费场景，主要品牌为“紫燕”。公司通过高效的连锁经营模式和强大的供应链体系，实现了全国范围内的快速扩张和市场渗透。

主要观点

• 行业定位：公司专注于佐餐卤制品，具有较强的刚性需求属性，消费场景以正餐为主，休闲消费为辅。
• 产品结构：公司产品线丰富，包括夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡、香辣休闲系列、其他鲜货等，覆盖川卤、油卤、鲜卤、糟卤等多种风味。
• 销售渠道：采用“公司—经销商—终端加盟门店”的两级销售网络，有效降低营运成本，加快门店扩张。
• 供应链优势：通过集中化生产基地整合和完善的冷链配送体系，保障产品质量与配送效率，支撑全国化布局。
• 财务表现：公司营收持续增长，毛利率稳步提升，销售费用率低于行业平均水平，净利率保持较高水平，现金流状况良好。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价为37.7元，对应2023年市值约155.4亿元。
• 未来增长：通过产品迭代、渠道拓展及供应链优化，公司有望进一步扩大市场份额和收入规模。

关键信息

财务数据和估值

投资评级

• 行业：食品饮料/休闲食品
• 6个月评级：增持（首次评级）
• 当前价格：31.25元
• 目标价格：37.7元

基本数据

门店扩张与供应链

公司通过“公司—经销商—终端加盟门店”的模式，实现门店的快速扩张，截至2022年8月2日，全国终端门店数量超过5,300家，覆盖20多个省、自治区、直辖市的180多个城市。公司通过整合生产基地，形成宁国、武汉、连云港、山东、重庆等5家大型生产基地，实现产能集中化和标准化生产。

产品结构

• 鲜货产品：占比最高，2018-2021年鲜货产品收入分别为18.76亿元、22.49亿元、23.6亿元、26.86亿元。
• 预包装产品：占比逐年提升，2018-2021年收入分别为0.47亿元、0.81亿元、1.39亿元、2.42亿元。

投资建议与风险提示

投资建议

• 估值：给予公司2023年35倍PE，预计市值155.4亿元，对应目标价37.7元。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 增长空间：公司通过产品创新和渠道拓展，有望进一步提升门店效能和收入规模。

风险提示

• 原材料供应风险：主要原材料价格波动可能影响成本和毛利率。
• 市场竞争加剧风险：随着行业集中度提升，竞争可能加剧。
• 销售渠道管理风险：经销商数量和管理能力影响销售效率。
• 技术人才流失风险：研发和供应链管理对公司的持续发展至关重要。

未来发展展望

• 产品迭代：持续推出新品，丰富产品线，满足多元化消费场景。
• 渠道融合：线上线下融合，拓展新零售渠道，提升市场覆盖率。
• 产能释放：通过募投项目新增19,000吨年产能，提升生产效率和市场占有率。
• 盈利能力提升：通过优化管理、提高效率，公司净利率有望进一步提升。

结论

紫燕食品凭借其丰富的产品线、高效的销售渠道和强大的供应链体系，在佐餐卤味市场占据领先地位。未来，随着产品迭代和渠道拓展，公司有望实现持续增长和盈利能力提升，成为卤味行业的重要参与者。