深度报告-20221216-华鑫证券-紫燕食品-603057.SH-公司深度报告_佐餐卤味领头羊_开启全国化扩张_41页_2mb

紫燕食品（603057.SH）公司深度报告总结

核心内容概述

紫燕食品成立于1996年，总部位于上海，深耕卤味行业三十余年，已成为佐餐卤味领域的龙头企业。公司主要产品包括夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等，产品矩阵持续完善，销售渠道多元化，门店数量稳步增长。截至2022年12月，公司全国门店数量达到6142家，其中华东地区占比最高，达到73%。公司于2022年9月在上交所主板上市，市场表现良好，当前股价为32.22元，总市值为133亿元，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 行业前景广阔：中国卤制品市场规模持续增长，预计2023年将达到4051亿元，佐餐卤味市场预计2025年将达2800亿元，行业集中度仍有较大提升空间。
• 产品结构优化：公司以鲜货产品为主，占营收比例接近90%，其中夫妻肺片和整禽类产品合计占鲜货营收的60%。预包装产品占比提升，增速较快。
• 渠道与区域扩张：公司采用“公司—经销商—终端加盟门店—消费者”的两级销售网络，门店布局以社区为主，有利于社交关系的辐射。华东为优势市场，全国空白区域较多，具备较大的扩张潜力。
• 品牌建设与营销：公司品牌历史悠久，享有“无紫燕不成席”的美誉，积极进行品牌推广和跨界营销，如与游戏IP合作、公益活动、电商推广等，提升品牌影响力。
• 盈利与财务表现：公司营收和归母净利润保持增长，2021年分别为30.92亿元和3.28亿元。尽管受疫情和原材料上涨影响，毛利率和净利率有所波动，但ROE高于同行业，营运能力较强。
• 未来增长空间：随着全国化扩张和预制菜市场的兴起，公司有望进一步提升市场份额，特别是在三、四线城市和线上渠道。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1996年
• 总部地点：上海
• 主要产品：夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡、卤牛肉、猪头肉等
• 门店数量：截至2022年12月，全国门店达6142家
• 上市时间：2022年9月

财务表现

• 2018-2021年营收：20.02亿元 → 30.92亿元，CAGR为15.59%
• 2018-2021年归母净利润：1.24亿元 → 3.28亿元，CAGR为38.30%
• 2022年前三季度营收与归母净利润：27.42亿元 / 2.28亿元
• EPS预测：2022年0.72元 / 2023年1.07元 / 2024年1.36元
• PE估值：当前PE为45倍，2024年PE预计为24倍

行业分析

• 市场规模：2021年卤制品行业规模为3296亿元，预计2023年达4051亿元
• CR3：2021年行业CR3为4%，集中度提升空间大
• 佐餐卤味市场：预计2025年达2799亿元，2020-2025年CAGR为11.40%
• 消费者画像：以中青年为主，女性占58.7%，消费场景以家庭和社区为主

产品与市场策略

• 鲜货产品占比高：2021年鲜货产品营收26.9亿元，占比87%
• 预包装产品增长快：2021年营收2.4亿元，占比8%，增速显著
• 品牌多元化：推出“椒言椒语”“嗨辣麻唇”等新品牌，拓展年轻市场
• 线上渠道拓展：与盒马鲜生、叮咚买菜等平台合作，提升电商销售占比

渠道与扩张策略

• 渠道模式：以经销为主，占比超90%，电商等渠道占比达8%
• 门店布局：社区门店为主，覆盖新一线、二线城市，单店平均营收90-100万元
• 产能扩张：通过IPO募投项目新增1.9万吨卤制品产能，保障门店扩张

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情对消费的拖累
• 原材料价格上涨
• 门店开拓不及预期

总结

紫燕食品凭借其深耕卤味行业三十余年，已形成强大的品牌影响力和市场地位，尤其在华东地区占据主导。公司通过不断优化产品矩阵、加强渠道建设、拓展线上销售，推动全国化扩张。尽管受疫情影响和原材料价格上涨影响，公司仍保持稳健的营收增长和较高的盈利能力。随着卤制品市场持续扩容和品牌化趋势加强，紫燕食品有望进一步提升市场份额，成为行业龙头。