2021下半年策略：把握周期与成长“交融”的时代机遇-20210817-太平洋证券-37页_3mb

策略研究报告总结：把握周期与成长“交融”的时代机遇

核心结论

A股牛市趋势未改，把握周期与成长“交融”的时代机遇，市场具备反转动力，下半年或迎来普涨行情。

一、国内经济渐入佳境，基本面或呈现底部反转态势

主要观点

• 当前国内经济增速已触及中高增速下限5%，预计在“十四五”期间维持5%~6.5%中枢震荡，未来将趋于向上。
• 政策“先行”推动经济复苏，如全面降准、财政积极、保量控价等，有利于有效供给扩张，支撑经济复苏可持续性。
• 微观层面，ROE将受益于净利率与资产周转率改善，形成基本面支撑。

二、牛市必要条件：市场流动性如何演绎？

主要观点

• 国内宏观流动性偏松，专项债加速、全面降准甚至降息将促进产业链传导，提升有效供给。
• 流动性剩余趋势明显，周期、消费、成长及金融估值分位数分别为42%、53%、30%和0%，尚未出现极端分化。
• 海外QE溢出效应将加大布局中国权益市场的动力，人民币中长期或走强，吸引资金流入。

三、供需错配2.0：遇见周期与科技

主要观点

• 本轮“超级周期”将经历四个阶段，目前处于“供给弹性不足”的第二阶段，后续具备持续配置空间。
• 低碳、半导体、新能源等成长行业具备较高确定性和可持续性，叠加流动性剩余，有望实现“戴维斯双击”。
• 周期与成长行业“交融”，可享受周期属性带来的盈利弹性及成长属性的长期需求赛道。

四、配置建议

重点配置行业

1. 周期行业：有色（稀有金属>工业金属>新材料）、航运、玻璃、钢铁、机械（金属制品>通用设备>专用设备）、电气设备（风电>光伏/电气自动化>高低压设备）、军工（航空装备>航天装备）、煤炭/化工。
2. 成长行业：重点关注低碳、半导体、新能源、传媒、计算机等具备高净利率弹性和盈利预期差的细分赛道。

估值与盈利筛选

• 优先配置具备低久期与高净利润增速的行业，如传媒、计算机、电子、国防军工、稀有金属。
• 通过高低估值切换与信用下沉，挖掘“非抱团”周期机会，尤其是中小盘企业，如齐翔腾达、滨化股份、中材科技等。
• 配置建议强调性价比、盈利弹性与高净利率弹性的结合。

五、市场情绪与风险提示

主要观点

• 市场情绪逐步回暖，干扰因素减少，但疫情仍存在不确定性。
• 需警惕“保供稳价”政策对周期表现的压制，但一旦产业链传导通畅，周期中长期配置价值凸显。
• 10年期国债收益率若重拾上行通道，将压制高估值成长股表现，需关注能“穿越”利率上行周期的成长行业。

六、策略分析

策略一：把握“超级周期”主线

• 周期行业盈利弹性高，尤其在PPI上行周期，净利率提升空间显著。
• 企业盈利改善推动CAPEX扩张，带动营收与盈利持续上修，市场对周期的配置空间依然存在。

策略二：挖掘“非抱团”周期机会

• 中小盘周期股具备“戴维斯双击”潜力，如化工、电子、军工等。
• 通过筛选具备盈利预期差、性价比及高净利率弹性的企业，可实现超额回报。

策略三：寻找科技抱团中的确定性机会

• 科技行业在利率上行周期中，需关注低久期与高净利润增速的公司，如传媒、计算机、电子、新能源汽车等。
• 通过历史回测，发现低久期与高净利润增速组合在利率上行期表现更优。

策略四：挖掘消费与金融细分机会

• 消费行业在PPI上行背景下，具备高议价权的行业如种植业、造纸、旅游综合、酒店等有望受益。
• 金融行业与周期行业同步受益，券商或率先承接普涨行情，银行、保险等受益于中长期贷款增速及利率上行。

七、附：市场看空观点汇总

• 多种观点认为经济将回归中长期中枢、有效供给不足、利率上行压制成长股等，但报告认为这些观点未充分考虑政策与流动性因素。

八、重要声明

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