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策略研究报告总结：把握周期与成长“交融”的时代机遇

核心结论

• A股牛市趋势未改，当前市场具备反转动力。
• **周期与成长“交融”**将成为下半年市场主线，具备较高的投资价值。
• 市场流动性充裕，预计下半年将呈现“价跌，量升”的布局机会。

一、国内经济基本面呈现底部反转态势

1.1 经济增速筑底向上

• 当前国内经济增速已接近5%的中高增速下限，“十四五”期间将中枢震荡于5%~6.5%。
• 社会用电需求已超疫情前水平，工业用电增速显著高于往年。
• 固定资产投资呈现回升趋势，尽管尚未恢复至疫情前水平，但已由负转正，制造业投资成为新增长点。

1.2 潜在增长动力显著回升

• 政府财政收入增长、薪资回升及就业改善支撑内需持续向好。
• 企业盈利有望持续改善，净利率、资产周转率“双升”推动ROE上行。
• 制造业产能利用率已升至78.4%，超过2017年最高水平，显示需求依然强劲。

1.3 供需错配2.0

• **“保供稳价”**政策将促进产业链传导通畅，有效供给回升，推动经济复苏。
• 周期属性行业仍具备盈利弹性，低碳、半导体、新能源等成长行业具备长期需求支撑。

二、市场流动性充裕，具备“戴维斯双击”潜力

2.1 宏观流动性偏松

• 专项债加速与全面降准推动市场流动性剩余。
• M1有望回升，叠加QE溢出效应，流动性环境进一步宽松。
• 社融增速企稳反弹，流动性将更加充裕。

2.2 市场情绪回暖

• 偏股型新发基金规模月均达3,792亿，远超去年水平。
• 场内ETF交易量创年内新高，市场情绪明显改善。
• 居民储蓄率提升，或成为资金红利，推动市场估值扩张。

2.3 海外资金溢出效应

• 美国超发货币与通胀压力将促使资金流入新兴市场。
• 人民币中长期走强，吸引海外资金布局中国权益市场。
• 全球风险偏好回升，推动资本逐利。

三、策略建议

3.1 策略一：把握“超级周期”主线

• 周期行业仍为市场主线，受益于经济复苏与PPI上行。
• 重点关注：有色（稀有金属>工业金属>新材料）、航运、玻璃、钢铁、机械、电气设备、军工。
• 配置逻辑：“价跌，量升”为布局周期的时点，应关注净利率弹性与盈利预期差。

3.2 策略二：寻找“非抱团”周期机会

• 非抱团股估值已超卖，具备“戴维斯双击”潜力。
• 筛选逻辑：关注低久期与高净利润增速的组合。
• 重点推荐：化工、电子、军工、计算机、传媒、医药生物等。

3.3 策略三：科技行业中的确定性机会

• 科技行业在流动性充裕与PPI上行背景下，具备盈利弹性。
• 重点关注：低碳、半导体、新能源等成长行业，尤其是具备高净利率弹性的细分领域。
• 筛选逻辑：低久期+高净利润增速，兼顾长期增长与短期盈利。

3.4 策略四：挖掘消费与金融细分机会

• 消费行业：在成本压力下，关注具备高议价权的行业，如种植业、造纸、旅游、酒店。
• 金融行业：受益于中长期贷款增长与利率上行，关注券商与银行。
• 重点推荐：东方财富（券商）与银行板块（如中长期贷款增长带来的盈利弹性）。

四、市场风险与关注点

• 短期干扰因素：Delta疫情仍存在不确定性，可能压制周期表现。
• 利率上行：可能对高估值成长股形成压制，需关注具备高净利率弹性的行业。
• M1与国债收益率：若出现“双升”，将对银行、券商形成盈利弹性。
• 消费复苏：需等待消费能力恢复、CPI温和回暖与M1回升，方可形成可持续驱动力。

五、关键数据与指标

• 周期估值分位数：42%
• 成长估值分位数：30%
• 消费估值分位数：53%
• 金融估值分位数：0%
• 2021年全A盈利预期增长：24%
• 2021年港股盈利预期增长：21%

六、附：市场看空观点汇总

• 社融逻辑：认为经济放缓，但社融高点滞后经济半年，当前经济已呈现复苏迹象。
• PPI逻辑：认为经济类滞胀，但PPI上涨动力仍强，且有效供给回升。
• 回归中枢逻辑：认为经济将回归中长期水平，但基数效应可能被政策推动的复苏所抵消。
• 有效供给逻辑：认为供给弹性下降，但政策推动将缓解该问题。
• 转型逻辑：认为新经济无法弥补旧经济，但科技行业具备长期增长逻辑。

七、配置建议细化

八、总结

本报告指出，2021下半年A股市场具备反转动力，周期与成长“交融”将成为投资主线。流动性充裕、有效供给回升、需求持续增长，推动市场整体向好。投资者应关注周期行业的盈利弹性与成长行业的长期需求，同时留意利率上行对高估值成长股的影响。非抱团股、低久期高净利润增速、具备穿越利率周期能力的行业将有较大机会。消费与金融行业在特定条件下亦有配置价值。