2019下半年港股投资策略_金融与周期的大时代

证券研究报告总结：海外市场研究（2019下半年）

核心内容

本报告主要围绕2019年下半年的港股与美股投资策略，结合全球及中国经济周期、大宗商品周期、科技周期与美元指数周期等多重因素，分析市场走势及投资机会。

主要观点

1. 全球将重返低利率时代

• 美国计划在2019年下半年开始降息，将导致美元走弱与新兴市场货币走强。
• 这有助于港股与A股估值提升。
• 美股可能在下半年出现震荡回调，但整体仍是上升趋势的中继，而非熊市。

2. 再谈周期：2019年下半年迎接共振齐飞

• 全球大宗商品周期进入量价齐升阶段。
• 基钦周期进入底部区域（5月-9月），工业基本面将触底反弹。
• 科技周期处于AI时代的上半场（基础设施时代），市场风格偏向价值股。
• 美元指数周期处于下降通道，预计下半年将震荡下行。

3. 港股下半年：周期的曙光

• 港股市场盈利结构中，金融占一半，周期占1/4，与A股相似。
• 当前港股的支撑位为25000点，具有较强的稳定性。
• 建议降低消费板块配置，转向银行、低估值/中估值的弱周期行业，以及开始布局强周期行业。

关键信息

4. 美股走势预测

• 标普500预计在下半年进行振荡回踩，测试去年四季度低点上方区域支撑。
• 支撑位预计在2348点与2508点之间。
• 2020年美股将继续上行。

5. A股盈利结构

• 金融行业占A股利润的一半，周期性行业占1/4，消费占约13%，公用事业与TMT占3-6%。
• 消费与TMT对A股利润的贡献有限，主要依赖金融与周期性行业的改善。

6. 恒生指数盈利结构

• 金融行业占比约54%，周期性行业约26%，TMT约11%，消费约4%。
• 公用事业与综合行业占比提升至20%，表现出更强的稳定性。
• 外资银行与保险等非周期性行业与国内经济周期相关性较低。

7. 经济周期分析

• 基钦周期的低点在2019年5月至9月之间，A股将在6月至10月之间形成低点。
• 大宗商品周期进入第二阶段，价格更具弹性，有利于权益市场。
• 科技周期处于AI时代上半场，投资机会集中在电子、通信等细分领域。

8. 美元指数周期

• 美元指数与大宗商品呈高度负相关（-0.7），降息将导致美元指数震荡下行。
• 美元指数周期为180-190个月，当前处于下降通道。
• 美元指数的高点不断下移，反映其作为世界货币的贬值趋势。

投资建议

• 降低消费板块配置：转向银行等低估值、高股息行业，以避免回调时的补跌风险。
• 持有低估值/中估值的弱周期行业：包括医药、通信、农林牧渔、电子元器件、教育等。
• 布局强周期行业：如保险、券商、建筑、有色金属、轻工制造、汽车、煤炭等。

风险提示

• 宏观经济下行风险。
• 海外出口下行风险。
• 全球经济下行压力带来的系统性风险。

图表与数据

• 图1：上半年国信证券港股策略观点。
• 图2：联邦基金目标利率走势。
• 图3：PCE同比数据。
• 图4：PMI数据。
• 图5：ECRI领先指标。
• 图6：成屋销售同比。
• 图7：个人消费支出。
• 图8：红皮书零售高频数据。
• 图9：高盛连锁店高频数据。
• 图10：时薪同比。
• 图11：失业率。
• 图12：国债收益率10年-2年。
• 图13：国债收益率10年-3个月。
• 图14：美国10年期国债表现。
• 图15：国债与股市的相关关系。
• 图16：标普500低点股息率。
• 图17：PPI看周期位置。
• 图18：CRB周期位置。
• 图19：CRB周期位置。
• 图20：桥水对原油周期的划分。
• 图21：科技周期的划分。
• 图22：CRB与美元指数的相关性。
• 图23：联邦基金目标利率与美元指数。
• 图24：美元指数走势。
• 图25：工业企业利润总额。
• 图26：工业企业亏损额。
• 图27：中信钢铁行业PE/PB。
• 图28：中信房地产行业PE/PB。
• 图29：工业增加值与PPI。
• 图30：信用利差产业债AA。
• 图31：销售面积与新开工面积。
• 图32：恒指低点对应的股息率与美国10年国债收益率。
• 图33：港股各行业PB分位。
• 图34：智能手机出货量预测。
• 图35：中国5G手机出货量预测。
• 图36：可折叠柔性OLED出货量预测。

表格与数据

• 表1：美联储六轮升息过程比较。
• 表2：标普500的风险溢价。
• 表3：A股的盈利结构。
• 表4：恒指的盈利结构（按一级行业分类）。
• 表5：恒指的盈利结构（按公司分类）。
• 表6：恒指的盈利组成（按亿人民币）。
• 表7：A股分阶段风格统计（涨跌幅）。
• 表8：中国基钦周期。
• 表9：联邦基金目标利率。
• 表10：美元指数周期。
• 表11：PE/PB相关系数。
• 表12：2019-2020年恒生指数预期。
• 表13：A股分阶段风格统计（涨跌幅）。
• 表14：2016年1月至今中信一级行业涨跌幅。
• 表15：部分银行估值。
• 表16：部分非银行金融企业估值。
• 表17：部分地产企业估值。
• 表18：部分建筑企业估值。
• 表19：部分周期性企业估值。
• 表20：部分电子企业估值。
• 表21：覆盖标的一览。

总结

本报告通过对美股与港股的周期分析，指出2019年下半年将是多重周期共振的时期，有利于金融与周期性行业的表现。建议投资者调整策略，关注低估值、高股息的行业，并布局强周期性行业，以应对市场回调和潜在的经济增长。同时，需警惕宏观经济与全球系统性风险。