2021下半年行业比较投资策略：周期未完，科技领衔-20210625-申万宏源-71页_2mb

2021下半年行业比较投资策略总结

核心内容

市场交易特征

• 经济指标回落阶段：过去5轮经济周期下行阶段，经济指标见顶回落的顺序为：流行性M1 → A股盈利 → PPI高点 → PPI-CPI剪刀差。
• 2021年经济指标预测：2021年1月流动性M1见顶，3月A股盈利增速见顶，Q2 PPI累计同比见顶，Q2-Q3 PPI-CPI剪刀差见顶。
• 行业轮动规律：在经济指标回落阶段，周期板块（如有色金属、采掘、钢铁）在第二季度表现较好，成长板块机会次之，但需关注，而金融、地产、建筑和公用事业相对收益率较弱。

基本面分析

• 高增速方向：2021H2应关注具备高增速的行业，包括计算机、半导体、新能源汽车、医疗服务、国防军工和周期品。
• 业绩高增长：计算机（AI/智能制造/汽车IT/云计算）、半导体（芯片需求旺盛）、新能源汽车（产销两旺，自主品牌渗透率提升）、医疗服务（CRO/CDMO供需两旺）、国防军工（订单+产能扩张）是主要的高增长行业。
• PPI影响：PPI回落对中下游制造业毛利率有负面影响，但需求端的景气程度比成本端更重要。
• 出口因素：出口红利退去，关税对出口的中长期抑制不容乐观，纺服、家具、家电、机械设备等行业受影响较大。

估值风险

• 无风险利率上行：需警惕无风险利率上行对核心资产的冲击，尤其是对高估值公司的风险偏好影响较大。
• 外资参与：外资有望加强对科技板块的参与度，尤其是科创板公司纳入MSCI指数后。

资金结构

• 公募基金风险偏好：仍处于较高水平，但对“高增长”和“高ROE”的配置偏好趋于平衡。
• 风格偏好：成长风格在基本面趋势投资中更具优势，尤其在利率中枢下行的背景下。

2021H2行业配置建议

• 超配行业：科技（计算机、新能源汽车产业链、半导体、通信）+周期（海外定价的有色金属和化工）
• 行业轮动规律：
  • 第1季度：A股盈利回落后的行业相对沪深300表现参差不齐，部分行业如建材、银行和公用事业表现较好。
  • 第2季度：周期板块（如有色、采掘、钢铁）表现突出，沪深300也上涨。
  • 第3季度：食品饮料、家用电器等消费板块表现较好，但金融、地产、传媒等板块需警惕。
  • 第4季度：银行表现较好，但有色金属、采掘等板块表现较差。

行业表现回顾与预测

• 历史表现规律：
  • 第2季度：周期板块（如有色、采掘、钢铁）相对沪深300表现较好。
  • 第3季度：食品饮料、家用电器等消费板块表现较好。
  • 第4季度：银行表现较好，但有色金属、采掘等板块表现较差。
• 2021年预测：
  • Q3：需重视周期板块（如有色、采掘和钢铁）。
  • Q4：需重视食品饮料，但金融、地产、建筑和公用事业需警惕。

业绩因子与行业轮动

• 业绩因子日历效应：4月、7月、10月为关键业绩窗口期，其中4月为一季报核心窗口期，7月为中报，10月为三季报。
• 行业景气度：
  • 高景气领域：AI、智能制造、汽车IT、云计算等。
  • 边际景气度向上：Fintech、DCEP、券商IT、信息安全、医疗IT等。
  • 产业整合领域：政务IT、互联网医疗等。

台湾电子股与A股电子板块对比

• 营收表现：台湾电子股营收同比增速呈现“上肥下瘦”趋势，上游IC设计和晶圆代工表现较好，中下游OEM/ODM/EMS组装面临不确定性。

主要结论

• 2021年市场表现：预计2021年A股市场表现优于2022年，2022年应降低权益配置比例。
• 配置策略：2021下半年应超配科技与周期板块，关注成长板块机会，但需警惕金融、地产、建筑和公用事业。
• 行业轮动趋势：在经济指标回落阶段，周期板块在第二季度有较好表现，消费板块在第三季度表现较好，而金融地产板块在第四季度表现较差。

关键信息

• 经济指标回落顺序：流行性M1 → A股盈利 → PPI高点 → PPI-CPI剪刀差。
• 行业表现规律：周期板块在第二季度表现较好，消费板块在第三季度表现较好，金融地产板块在第四季度表现较差。
• 高增长行业：计算机、半导体、新能源汽车、医疗服务、国防军工和周期品。
• 外资参与：科技板块有望获得外资更多关注，尤其是科创板公司纳入MSCI指数后。
• 风险偏好：公募基金风险偏好较高，但需关注无风险利率上行对高估值资产的影响。