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小企业景气度大幅回升——固定收益点评报告总结

核心内容概述

2025年3月，中国制造业与非制造业PMI均呈现回升态势，经济扩张步伐加快。制造业PMI为50.5，环比上升0.3；非制造业PMI为50.8，环比上升0.4；综合PMI为51.4，环比上升0.3。整体来看，企业生产经营活跃度增强，经济运行呈现积极信号。

主要观点

制造业：产需双升，小企业景气度显著改善

1. 生产与需求同步上升

   • 制造业生产指数提升0.1至52.6，创2023年3月以来新高。
   • 新订单指数显著提升0.7至51.8，显示内需与外需均有所改善，但外需仍处于收缩区间（新出口订单指数为49.0）。
   • 企业利润空间边际改善，反映出成本控制与销售能力的同步提升。

2. 行业分化明显

   • 高技术制造业、装备制造业表现强劲，分别上升1.4和1.2至52.3和52.0。
   • 消费品行业小幅回升0.1至50.0，基础原材料行业则小幅回落-0.5至49.3。
   • 上游行业如化学纤维及橡胶塑料制品业因原材料价格波动，景气度较低。

3. 小企业景气度大幅提升

   • 小型企业PMI为49.6，环比上升3.3，明显高于大中型企业。
   • 大、中、小企业PMI差距大幅缩窄，显示中小企业复苏态势良好。

非制造业：建筑业持续扩张，服务业平稳运行

• 建筑业景气度持续提升

  • 建筑业商务活动指数上升0.7至53.4，主要受益于气候转暖与项目加快推进。
  • 业务活动预期指数为55.3，显示行业信心增强。

• 服务业小幅扩张

  • 服务业PMI为50.3，处于小幅扩张区间，整体保持平稳。

关键信息

• PMI数据：制造业与非制造业均连续两个月处于扩张区间，经济复苏迹象明显。
• 价格波动：受原油、铁矿石等大宗商品价格波动影响，原材料购进价格与产成品出厂价格均下降，但降幅小于成本端。
• 小企业复苏：小企业景气度显著回升，成为当前经济复苏的重要支撑。
• 投资建议：
  • 关注政策支持与成本压力改善背景下的科技型小微民企，如AI医疗、AI制药、军工信息化、智能家居家电等。
  • 关注低估值红利板块及顺周期的消费板块。
  • 农业领域受关税政策与国际市场减产影响，存在国产替代逻辑与价格上涨趋势。

风险提示

• 宏观经济变化超预期
• 政策宽松超预期
• 剩余流动性持续大幅扩张
• 资产价格走势预测与实际出现偏差

相关研究

1. 《“两新”发力与以价换量并存——1至2月工业企业利润》（2025-03-27）
2. 《实体经济基本维持去年11月以来的平稳走势》（2025-03-18）
3. 《社融受政府债拉动，居民信贷低位企稳》（2025-03-16）

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：预测个股相对沪深300指数涨幅＞20%
  • 增持：预测个股相对沪深300指数涨幅10%—20%
  • 中性：预测个股相对沪深300指数涨幅-10%—10%
  • 卖出：预测个股相对沪深300指数涨幅＜-10%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预测行业指数相对沪深300指数涨幅＞10%
  • 中性：预测行业指数相对沪深300指数涨幅-10%—10%
  • 回避：预测行业指数相对沪深300指数涨幅＜-10%

固定收益组介绍

• 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师，具有丰富的宏观固收研究经验，专注于盈利债务周期模型下的全球大类资产配置研究。
• 黄海澜：7年固定收益研究经验，万得金牌分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。
• 杨斐然：3年总量与固定收益研究经验，从事转债研究，2024年7月加入华鑫证券研究所。

免责条款

• 本报告由华鑫证券制作，仅供客户使用，不构成投资建议。
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图表简要说明

• 图表1：展示制造业PMI分项数据及其环比变动，反映各分项指标变化趋势。
• 图表2：显示3月制造业PMI环比回升、同比回落的对比情况。
• 图表3：反映内需与外需均有所改善的态势。
• 图表4：显示企业利润空间边际改善的趋势。
• 图表5：突出小企业景气度大幅回升的现状。