20250331-德邦证券-2025年3月PMI数据点评_PMI产需继续扩张_中小企业景气改善_6页_621kb

2025年3月PMI数据点评总结

核心内容

2025年3月制造业PMI为50.5%，环比上升0.3个百分点，继续位于荣枯线上方，表明制造业景气水平保持扩张态势。中小企业景气明显改善，成为市场乐观情绪的重要支撑。同时，非制造业商务活动指数也有所回升，显示经济整体回暖迹象。

主要观点

制造业PMI与产需改善

• 制造业PMI：3月制造业PMI为50.5%，处于扩张区间，表明制造业景气水平保持稳定。
• 产需双升：新订单指数为51.8%，环比上升0.7个百分点；生产指数为52.6%，环比上升0.1个百分点，显示产需进一步改善。
• 行业分化：部分高技术行业如铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等产需指数升至55.0%以上，而木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业仍处收缩区间，反映出高技术行业景气较好，传统行业景气偏弱。

价格指数压力仍存

• 原材料价格：3月主要原材料购进价格指数为49.8%，环比下降1.0个百分点，表明原材料价格仍处于收缩区间。
• 产成品价格：产成品价格指数为47.9%，环比下降0.6个百分点，显示下游需求偏弱，推动物价上行仍面临压力。

库存与企业盈利

• 库存周期：3月原材料库存指数为47.2%，环比上升0.2个百分点；产成品库存指数为48.0%，环比下降0.3个百分点，整体仍处于收缩区间。
• 企业补库能力与意愿：当前制造业企业补库能力有限，后续需重点关注M1和企业盈利的变化，以判断企业是否具备补库动力。

企业景气分化有所弥合

• 大型企业：PMI为51.2%，环比下降1.3个百分点。
• 中型企业：PMI为49.9%，环比上升0.7个百分点。
• 小型企业：PMI为49.6%，环比上升3.3个百分点，中小企业景气改善显著，反映政策支持效果逐步显现。

非制造业表现

• 服务业：商务活动指数为50.3%，环比上升0.3个百分点，部分行业如水上运输、航空运输、邮政等表现较好。
• 建筑业：商务活动指数为53.4%，环比上升0.7个百分点，受益于气候转暖和项目推进，景气继续上升。

关键信息

政策与市场预期

• 市场对“底部拐点已经出现”形成一致预期，但对经济修复的节奏、幅度和方向仍存分歧。
• 4月政治局会议的政策动向将成为观察经济进一步修复的重要窗口。

投资关注点

• 制造业PMI能否持续位于50%以上扩张区间。
• 价格指数是否能摆脱收缩压力，特别是地产和消费领域的政策支持效果。
• 企业盈利和M1数据的走势，以判断补库能力和意愿。

风险提示

1. 宏观政策力度不及预期。
2. 海外货币政策导致外需超预期变化。
3. 国际地缘政治风险影响全球供应链稳定。

数据概览（表1）

图表说明

• 图1：制造业PMI主要分项指标趋势。
• 图2：3月制造业PMI边际上升。
• 图3：中型、小型企业PMI改善。
• 图4：制造业、服务业、建筑业PMI对比。
• 图5：制造业PMI主要分项指标变化。

投资评级说明

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