格力电器参与闻泰科技收购安世集团项目总结
核心内容
格力电器宣布拟出资30亿元人民币参与闻泰科技收购安世集团项目，通过增资合肥中闻金泰和珠海融林，获取安世集团的上层股权及财产份额。闻泰科技将向格力发行股份，以换取其持有的合肥中闻金泰股权以及珠海融林持有的合肥广讯LP财产份额。该交易完成后，格力电器将成为闻泰科技的重要股东，持股比例为11.73%，成为第二大股东。
主要观点
- 战略协同：闻泰科技与安世集团分别处于产业链中游和上游，具有显著的协同效应。闻泰科技为全球主流电子品牌客户提供智能硬件研发与制造服务，而安世集团专注于半导体设计、制造与封装测试，两者结合可实现资源整合与技术互补。
- 多元化布局：格力电器自2013年起逐步向多元化工业集团转型，拓展智能家居、智能装备、精密模具、新能源技术等领域。此投资是其多元化战略的重要一步，旨在抓住5G与物联网带来的增长机遇。
- 技术与市场优势：闻泰科技具备领先的智能终端产品开发能力，同时拥有高通5G Alpha合作伙伴资质，而安世集团在半导体市场具有领先地位，这为格力在智能家居和物联网领域的发展提供了坚实基础。
- 投资建议：当前股价对应2018-2020年PE为8、7、6倍，维持“买入”评级。短期格力将加大终端销售，消化库存；长期则依赖多元化布局打开成长空间。
- 风险提示：闻泰科技收购安世集团仍存在不确定性，同时地产后周期可能影响家电需求。
关键信息
收购结构
- 格力电器拟出资30亿元人民币用于受让安世集团的上层股权及财产份额。
- 闻泰科技将向格力发行股份，以换取其持有的合肥中闻金泰股权及珠海融林持有的合肥广讯LP财产份额。
- 收购完成后，格力将持有闻泰科技11.73%股权，成为第二大股东。
股权结构（收购后）
| 股东姓名或名称 |
股份数量（股） |
股份比例 |
| 张学政及其一致行动人合计 |
190,946,037 |
17.46% |
| 格力电器及其一致行动人合计 |
128,279,035 |
11.73% |
| 云南省城投及一致行动人合计 |
122,989,739 |
11.25% |
| 国联集成电路 |
121,555,915 |
11.12% |
| 鹏欣智澎及其一致行动人合计 |
82,252,836 |
7.52% |
| 其他股东 |
329,357,029 |
30.12% |
财务预测摘要
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
110,113.10 |
150,019.55 |
200,089.61 |
220,165.00 |
241,633.55 |
| 净利润（百万元） |
15,524.63 |
22,508.60 |
28,917.75 |
33,196.15 |
37,052.07 |
| 每股收益（元/股） |
2.56 |
3.72 |
4.78 |
5.49 |
6.12 |
| 市盈率（P/E） |
14.38 |
9.90 |
7.71 |
6.72 |
6.02 |
| 市净率（P/B） |
4.12 |
3.38 |
2.78 |
2.30 |
1.93 |
| 市销率（P/S） |
2.01 |
1.48 |
1.11 |
1.01 |
0.92 |
| EV/EBITDA |
3.21 |
5.68 |
3.04 |
2.30 |
1.49 |
财务数据（资产负债表）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金（百万元） |
95,613.13 |
99,610.43 |
121,435.91 |
134,789.80 |
159,423.94 |
| 流动资产合计（百万元） |
142,910.78 |
171,534.65 |
210,837.91 |
219,590.65 |
263,919.48 |
| 资产总计（百万元） |
182,369.71 |
214,968.00 |
251,991.07 |
259,774.63 |
303,607.43 |
| 负债合计（百万元） |
127,446.10 |
148,133.20 |
170,843.09 |
161,930.90 |
187,133.55 |
| 股东权益合计（百万元） |
54,923.60 |
66,834.80 |
81,147.98 |
97,843.73 |
116,473.89 |
财务数据（利润表）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
110,113.10 |
150,019.55 |
200,089.61 |
220,165.00 |
241,633.55 |
| 营业利润（百万元） |
17,455.70 |
26,126.67 |
33,904.95 |
38,970.37 |
43,488.15 |
| 净利润（百万元） |
15,524.63 |
22,508.60 |
28,917.75 |
33,196.15 |
37,052.07 |
| 毛利率 |
33.81% |
33.63% |
33.30% |
33.60% |
33.50% |
| 净利率 |
14.00% |
14.93% |
14.36% |
14.99% |
15.25% |
| ROE |
28.63% |
34.15% |
36.04% |
34.29% |
32.14% |
财务数据（现金流量表）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流（百万元） |
14,859.95 |
16,358.54 |
32,726.76 |
27,777.12 |
40,807.06 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-19,246.55 |
-62,253.46 |
489.78 |
801.62 |
-52.98 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
-5,751.56 |
-2,269.34 |
-11,391.06 |
-15,224.86 |
-16,119.93 |
| 现金净增加额（百万元） |
-10,138.16 |
-48,164.26 |
21,825.48 |
13,353.89 |
24,634.14 |
未来展望
格力电器计划通过外延收购进一步拓展业务，以实现其2013年6000亿元收入目标。随着5G技术的普及，智能家居和物联网市场将有显著增长，格力希望通过此次投资在这些领域占据先机，提升其在智能终端和半导体领域的竞争力。
投资建议
- 短期：格力正在加强终端销售，通过工厂巡展和年终盛典活动，积极消化库存。
- 长期：多元化布局有助于打开新的成长空间，公司维持“买入”评级。
风险提示
- 闻泰科技收购安世集团存在不确定性。
- 地产后周期可能对家电需求造成影响。
分析师信息
- 蔡雯娟：天风证券分析师，SAC执业证书编号：S1110516100008，邮箱：caiwenjuan@tfzq.com
- 马王杰：天风证券分析师，SAC执业证书编号：S1110518080001，邮箱：mawangjie@tfzq.com
- 罗岸阳：天风证券联系人，邮箱：luoyang@tfzq.com
