20160823-安信证券-格力电器-000651.SZ-渠道去库存加快进行_高分红体现白马价值_11页_441kb

格力电器2016年半年度总结

核心内容概述

2016年上半年，格力电器实现收入500.9亿元，同比下降2.9%；归母净利润64.0亿元，同比增长11.9%。尽管收入下滑，但净利润增长显著，显示出公司通过去库存和策略调整实现了盈利改善。公司持续的高分红政策表明其良好的盈利能力和对股东回报的重视。

主要观点

• 渠道去库存加速：格力空调16H1出货量为1572万台，同比下降23.6%，而零售额略有增长，表明渠道去库存正在快速进行。
• 毛利率提升：16H1毛利率达到38.7%，同比上升8.1个百分点。主要得益于原材料价格下降和出口业务毛利率提升。
• 高分红彰显价值：公司持续高分红，2016年股息率预计为7.3%，显示其对股东的承诺和优质白马股的特性。
• 投资建议：预计2016-2018年收入增速分别为14.2%、15.4%、7.3%，净利润增速分别为14.4%、15.9%、7.8%，维持买入-A的投资评级。
• 风险提示：包括原材料价格波动、渠道库存压力以及新业务发展不及预期。

关键信息

财务数据

• 收入：2016H1为500.9亿元，同比下降2.9%。
• 净利润：2016H1为64.0亿元，同比增长11.9%。
• 毛利率：2016H1为38.7%，同比上升8.1个百分点。
• 销售费用率：2016H1为18.8%，同比上升6.5个百分点。
• 管理费用率：2016H1为5.6%，同比上升1.0个百分点。
• 财务费用率：2016H1为-5.9%，同比下降5.5个百分点。
• 经营性净现金流：2016H1为114.5亿元，同比下降61.5%。
• 预收账款：2016H1为46.1亿元，同比下降39.5%。
• 其他流动负债：2016H1为612.4亿元，同比上升11.3%。
• 货币资金：2016H1为994.2亿元，同比上升11.9%。

业务动态

• 出货量与零售量：16H1空调出货量为1572万台，同比下降23.6%；零售量为15.8%，同比下降2.2%。
• 出口业务：2016H1出口营收同比增长24.5%，占比提升至24%，毛利率提升至26%，主要受益于自有品牌产品占比上升。
• 销售返利：16H1销售返利为593.5亿元，同比上升11.9%，快于收入增长。

分红与估值

• 分红率：2013-2015年现金分红率分别为41.5%、63.6%、72%。
• 股息收益率：2016年预计为7.3%，显示高价值。
• 盈利预测：2016-2018年每股收益分别为2.15、2.22、2.39元。
• 估值指标：2016年PE为8.2倍，PB为2.2倍，P/S为1.0倍。

汇兑损益影响

• 汇兑损益：16H1为23亿元，占净利润的30%。
• 人民币贬值预期：预计下半年人民币继续贬值3%，将带来约10亿元的汇兑损益，使净利润增速提升6.6%。

预计趋势

• 去库存进程：预计16Q3完成空调去库存。
• 零售端改善：随着炎夏来临，零售端有望改善，经销商资金状况好转。
• 毛利率：预计16H2毛利率将保持稳定或略升。
• 经营性现金流：预计下半年将恢复至正常水平。

风险提示

• 原材料价格波动：铜、铝、钢等原材料价格下降对毛利率提升有积极作用，但未来波动可能影响业绩。
• 渠道库存压力：尽管出货量下降，但零售端降幅缩小，可能表明渠道库存压力有所缓解。
• 新业务不及预期：公司未来业务发展可能面临挑战。

投资建议

• 目标价：基于空调业务和银隆的估值，6个月目标价为25.86元。
• 评级：维持买入-A评级，认为公司具备长期投资价值。

总结

格力电器在2016年上半年通过去库存策略和业务调整，实现了净利润的稳定增长。公司高分红政策和充足的现金流显示其良好的财务状况和对股东回报的重视。尽管收入略有下降，但毛利率和销售费用率的变化表明公司策略调整的有效性。预计下半年随着零售端改善和人民币贬值带来的汇兑收益，公司业绩有望进一步提升。