20210831-东吴证券-沛嘉医疗-B-09996.HK-2021年中报点评_业绩好于我们预期_瓣膜和神经介入业务同步拓展_3页_476kb

报告摘要

沛嘉医疗在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到5169万元，同比增长263%，归母净利润为-1.8亿元，尽管仍为亏损，但好于预期。公司持续在瓣膜和神经介入业务领域拓展，推动了多个产品的商业化进程，并在研发投入上大幅增加。

业绩表现：公司2021H1收入和利润均好于预期，尽管仍处于亏损状态，但收入增长强劲。
毛利率提升：2021H1毛利率为72.4%，同比上升9.5个百分点，主要得益于TAVR和神经介入新产品推出。
研发投入增加：研发费用同比增长219%，主要用于TMVR产品及持续研发项目的投入。
业务拓展：
- TAVR产品：第一代TaurusOne于2021年4月获批上市，第二代TaurusElite于6月底拿到注册证，预计将在市场中快速扩张。TaurusNXT预计于2021Q3开始临床试验，有望成为国内首家进入临床的第三代TAVR产品。
- 神经介入业务：2021H1实现收入4231万元，同比增长197.1%。其中，可解脱弹簧圈销售额达2545万元，成为主要增长点。新一代可电解脱弹簧圈Jasper®SS于2021年6月获批，预计下半年快速放量。远端引导管于6月获批，预计2021Q3商业化。支架取栓器已提交注册申请，预计2022Q2获批，补充公司缺血产品线。
财务预测：公司将2021-2022年收入预测从1.01亿、3.10亿元上调至1.81亿、3.92亿元，2023年归母净利润预测从0.49亿元上调至1.40亿元，当前市值对应2023年PE为90倍，维持“买入”评级。

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	39	181	392	811
同比增长率(%)	106.7%	368.8%	116.3%	106.8%
归母净利润（百万元）	-2069	-321	-223	140
每股收益（元/股）	-3.10	-0.48	-0.34	0.21
P/E（倍）	—	—	—	90.00

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	2,544	3,030	2,838	3,049
货币资金	2,458	2,679	2,393	2,194
其他应收及预付款项	57	252	327	675
存货	25	80	98	159
非流动资产	337	616	835	1,050
资产总计	2,881	3,467	3,284	3,505

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	-181	-556	-356	-244
投资活动现金流	-13	-117	-9	-10
筹资活动现金流	2342	894	79	56
现金净增加额	1954	221	-286	-199

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益(元)	-3.10	-0.48	-0.34	0.21
每股净资产(元)	4.22	4.97	4.63	4.84
ROIC(%)	—	—	—	2.8%
ROE(%)	—	—	—	4.3%
毛利率(%)	65%	68%	70%	76%
资产负债率(%)	2%	4%	6%	8%
P/E	—	—	—	90.00
P/B	4.25	3.80	4.08	3.90