20251126-开源证券-电力行业投资策略_电改加速深化_预期有望趋稳_32页_3mb

电力行业投资策略总结

1. 行业回顾

• 市场表现：红利风格板块表现不佳，电力行业跑输沪深300指数。
• 电力供需：全社会用电量同比增长4.8%，预计“十五五”期间呈现“宽电量、紧电力”格局，综合电价有望企稳。
• 工程投资：电源投资维持高位，电网投资显著增长，如2025前三季度发电工程投资同比小幅增长，电网投资同比增长9.9%。

2. 火电：盈利弹性提升

• 煤价反弹：动力煤价格触底回升，带动电价企稳，火电盈利改善。
• 折旧到期：大量现役机组将于2027-2031年折旧到期，火电上市公司利润有望显著提升。

3. 水电：低利率环境下的配置价值

• 经营稳健：来水情况基本持平，发电量稳定。
• 息差扩大：水电净息差同比扩大69bp，低利率环境下具备长期配置价值。

4. 核电：市场化改革与低燃料成本波动风险

• 市场化电量提升：2026年广东核电市场化电量同比增加14.3%。
• 燃料成本可控：天然铀价格波动对运营商毛利率影响有限，预计未来十年铀价稳步上涨。

5. 绿电：政策落地与市场化深化

• 政策推动：《136号文》明确新能源完全市场化机制，绿电收入端不确定性落地。
• 风电政策底：增值税退坡政策正式落地，风电市场化改革步入深水区。

6. 电网设备：出口增长与投资分化

• 集招数据：国网设备集招金额同比增19.6%，特高压设备集招增13.3%。
• 出口表现：液体介质变压器、高压开关出口同比增长54.9%、32.6%，电能表降幅显著。

7. 受益标的

• 火电：华能国际、华电国际、大唐发电等；
• 水电：长江电力、华能水电、国投电力等；
• 核电：中国核电、中国广核、中广核电力等；
• 绿电：龙源电力、三峡能源、中国电力等；
• 电网设备：平高电气、许继电气、国电南瑞等。

8. 风险提示

• 电源投资不及预期、利用小时数下降、燃料成本上涨、市场化电价波动等风险。

要点：电力行业预计“十五五”供需格局优化，电价企稳；火电受益煤价回升，核电燃料成本可控，绿电市场化深化，电网设备出海机会显著。