天士力 2026 年中报点评总结
核心内容概述
天士力 2026 年上半年实现营收 42.0 亿元，同比下降 2.0%，但归母净利润达到 8.9 亿元，同比增长 15.2%。其中，第二季度营收 20.4 亿元，同比下降 8.8%，归母净利润 5.2 亿元，同比增长 13.5%。整体来看，公司业绩表现稳健，尤其在医药工业板块显示出较强的韧性。
主要观点
1. 医药工业表现稳健，毛利率提升
- 医药工业板块收入为 38.2 亿元，同比下降 1.5%，但毛利率达到 73.5%，同比提升 2.4 个百分点，带动公司整体毛利率改善。
- 医药商业板块收入为 3.6 亿元，同比下降 7.4%，毛利率为 30.3%，同比下降 1.4 个百分点。
2. 核心品种增长，产品结构优化
- 复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、水林佳等核心产品持续增长。
- 注射用丹参多酚酸和益气复脉受行业性下滑影响，感冒发烧类品种受发病率下降影响，营收有所下降。
- 公司共有 10 款产品新纳入《国家基本药物目录（2026年版）》，其中包括两款独家产品：荆花胃康胶丸和芍麻止痉颗粒，有助于提升市场占有率。
3. 创新管线布局
- 公司构建了创新中药与先进治疗药物双轮驱动的开放创新体系，截至 2026 年上半年，共有 33 项在研创新药。
- NDA/Pre NDA 阶段有 3 项，临床Ⅱ/Ⅲ期阶段有 18 项。
- 创新中药方面，枣仁宁心滴丸已获批上市，TCM2219 已申报 NDA，TCM0017 已获得 Pre NDA 沟通意见，TCM0013、TCM1207、TCM1802-01 已进入Ⅲ期临床阶段。
- 在先进治疗药物方面，公司布局 CGT（细胞与基因治疗）和小核酸药物，其中 B2065、B2172、B2278 处于临床 I 期入组阶段。在小核酸赛道，CMI2505 项目及 2 项创新探索项目构建了覆盖“序列设计-固相合成-先进递送”的全链条研发平台。
盈利预测与投资建议
- 预计公司 2026-2028 年每股收益分别为 0.83、0.94、1.01 元。
- 参考可比公司平均市盈率，给予 2026 年 21 倍 PE 估值，对应目标价 17.43 元，维持“买入”评级。
风险提示
- 市场竞争加剧
- 创新产品研发风险
- 行业政策监管变化
- 原材料价格波动
财务信息摘要
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入(百万元) |
8,498 |
8,236 |
8,322 |
8,649 |
9,024 |
| 营业利润(百万元) |
1,076 |
1,355 |
1,399 |
1,581 |
1,703 |
| 归属母公司净利润(百万元) |
956 |
1,105 |
1,246 |
1,400 |
1,511 |
| 毛利率(%) |
67.1% |
66.9% |
67.0% |
67.3% |
67.5% |
| 净利率(%) |
11.2% |
13.4% |
15.0% |
16.2% |
16.8% |
| ROE(%) |
7.9% |
9.1% |
9.6% |
9.9% |
9.7% |
| 市盈率 |
21.9 |
19.0 |
16.8 |
15.0 |
13.9 |
| 市净率 |
1.8 |
1.7 |
1.6 |
1.4 |
1.3 |
投资评级
- 买入（维持）
- 目标价格：17.43 元
- 当前股价（2026年09月11日）：14.02 元
- 52 周最高价/最低价：16.24 / 12.9 元
- A股市值：20,945 百万元
- 行业：医药生物
股价表现
| 时间段 |
绝对表现(%) |
相对表现(%) |
沪深300(%) |
| 1 周 |
-4.82 |
-3.99 |
-0.83 |
| 1 月 |
-9.72 |
-6.43 |
-3.29 |
| 3 月 |
-1.27 |
3.22 |
-4.49 |
| 12 月 |
-12.11 |
-11.28 |
-0.83 |
估值对比
| 公司 |
代码 |
最新价格(元) |
2025A 每股收益 |
2026E 每股收益 |
2027E 每股收益 |
2028E 每股收益 |
2025A 市盈率 |
2026E 市盈率 |
2027E 市盈率 |
2028E 市盈率 |
| 昆药集团 |
600422 |
8.22 |
0.46 |
0.27 |
0.45 |
0.58 |
17.78 |
30.25 |
18.21 |
14.29 |
| 华润江中 |
600750 |
22.33 |
1.43 |
1.52 |
1.69 |
1.86 |
15.65 |
14.66 |
13.22 |
12.03 |
| 以岭药业 |
002603 |
15.19 |
0.77 |
0.90 |
1.04 |
1.21 |
19.73 |
16.87 |
14.59 |
12.56 |
| 云南白药 |
000538 |
50.40 |
2.89 |
3.14 |
3.40 |
3.62 |
17.45 |
16.06 |
14.82 |
13.93 |
| 恒瑞医药 |
600276 |
42.67 |
1.16 |
1.38 |
1.62 |
1.93 |
36.73 |
30.87 |
26.38 |
22.12 |
估值比率
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 市盈率 |
21.9 |
19.0 |
16.8 |
15.0 |
13.9 |
| 市净率 |
1.8 |
1.7 |
1.6 |
1.4 |
1.3 |
| EV/EBITDA |
12.6 |
10.9 |
9.8 |
8.9 |
8.3 |
| EV/EBIT |
16.9 |
13.4 |
12.2 |
10.9 |
10.2 |
附注
- 报告发布日期：2026年09月14日
- 证券分析师：伍云飞
- 联系人：袁润璞
- 数据来源：Wind，东方证券研究
