> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 周大生（002867）总结 ## 核心内容概述 周大生（002867）作为国内头部珠宝品牌，近期宣布将品牌使用费标准由12元/克上调至24元/克，此次提价对公司的利润产生显著影响。公司通过品牌升级、产品转型及多品牌矩阵战略，持续增强品牌溢价与终端竞争力，推动业绩增长。分析师维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润将分别同比增长10.1%、18.8%、15.1%，对应PE分别为13X、11X、9X，显示出对未来发展持积极态度。 ## 主要观点 - **品牌使用费提价**：周大生主品牌及经典加盟渠道的按克工费类黄金产品品牌使用费由12元/克上调至24元/克，提价幅度近翻倍。由于品牌使用费毛利率接近100%，此次提价将直接增厚公司利润。 - **收入结构优化**：2024年公司实现营业收入138.71亿元，其中销售商品收入占比高达92.2%，品牌使用费收入7.06亿元，占比5.1%，虽收入体量较小，但对利润贡献显著。 - **门店结构优化**：截至2025年9月末，公司终端门店总数为4675家，其中加盟店4275家，自营店400家。公司持续优化门店结构，淘汰低效门店，强化自营体系，聚焦核心商圈与高效区域，提升整体渠道质量。 - **品牌升级与产品转型**：公司通过“周大生×国家宝藏”等IP联名项目、非遗时尚定位、国风文创珠串等多品牌矩阵战略，提升品牌影响力和产品附加值，为品牌使用费提价提供支撑。 - **财务预测与估值**：分析师预计公司2025年归母净利润为11.1亿元，2026-2027年分别上调至13.2亿元和15.2亿元，对应PE分别为12.74X、10.72X、9.32X，显示估值逐步下降但盈利预期上升。 ## 关键信息 ### 盈利预测 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长率(%) | EPS（元/股） | |--------|----------------------|---------------|----------------------|---------------|-------------| | 2023A | 16,290 | 46.52 | 1,316 | 20.67 | 1.21 | | 2024A | 13,891 | -14.73 | 1,010 | -23.25 | 0.93 | | 2025E | 15,225 | 9.60 | 1,112 | 10.07 | 1.02 | | 2026E | 16,891 | 10.94 | 1,321 | 18.82 | 1.22 | | 2027E | 18,681 | 10.60 | 1,520 | 15.08 | 1.40 | ### 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 毛利率(%) | 20.80 | 19.19 | 19.63 | 19.81 | | 归母净利率(%) | 7.27 | 7.30 | 7.82 | 8.14 | | P/E（现价 & 最新摊薄） | 14.02 | 12.74 | 10.72 | 9.32 | | P/B（现价） | 2.25 | 2.02 | 1.70 | 1.44 | | ROIC(%) | 16.72 | 16.07 | 16.62 | 16.02 | | ROE-摊薄(%) | 15.89 | 15.83 | 15.83 | 15.41 | ### 资产负债表 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 流动资产（百万元） | 6,161 | 6,526 | 7,853 | 9,836 | | 非流动资产（百万元）| 1,675 | 1,871 | 1,950 | 2,029 | | 资产总计（百万元） | 7,836 | 8,397 | 9,802 | 11,864 | | 流动负债（百万元） | 1,399 | 1,291 | 1,375 | 1,916 | | 负债合计（百万元） | 1,485 | 1,378 | 1,462 | 2,004 | | 所有者权益合计（百万元） | 6,351 | 7,019 | 8,340 | 9,860 | ### 现金流量表 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 经营活动现金流（百万元） | 1,856 | 933 | 982 | 1,595 | | 投资活动现金流（百万元） | -205 | -235 | -138 | -142 | | 筹资活动现金流（百万元） | -1,346 | -446 | -15 | -15 | | 现金净增加额（百万元） | 305 | 250 | 829 | 1,438 | ## 风险提示 - 终端需求不及预期 - 开店进度不及预期 - 金价波动影响 ## 投资评级 - **公司投资评级**：买入 - **行业投资评级**：未提及 ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |------------------|--------------| | 收盘价（元） | 13.05 | | 一年最低/最高价（元） | 11.34/16.34 | | 市净率（倍） | 2.26 | | 流通A股市值（百万元） | 14,082.21 | | 总市值（百万元） | 14,165.43 | ## 总结 周大生通过品牌使用费提价、门店结构优化及品牌升级等策略，逐步改善经营状况，提升盈利能力。尽管2024年整体营收有所下滑，但品牌使用费收入已呈现企稳回升趋势，预计未来三年归母净利润将持续增长，投资价值逐步显现。公司估值逐步下降，但盈利预期上升，分析师维持“买入”评级。投资者需关注终端需求、开店进度及金价波动等潜在风险。