周大生（002867）总结
核心内容概述
周大生（002867）作为国内头部珠宝品牌，近期宣布将品牌使用费标准由12元/克上调至24元/克，此次提价对公司的利润产生显著影响。公司通过品牌升级、产品转型及多品牌矩阵战略，持续增强品牌溢价与终端竞争力，推动业绩增长。分析师维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润将分别同比增长10.1%、18.8%、15.1%，对应PE分别为13X、11X、9X，显示出对未来发展持积极态度。
主要观点
- 品牌使用费提价：周大生主品牌及经典加盟渠道的按克工费类黄金产品品牌使用费由12元/克上调至24元/克，提价幅度近翻倍。由于品牌使用费毛利率接近100%，此次提价将直接增厚公司利润。
- 收入结构优化：2024年公司实现营业收入138.71亿元，其中销售商品收入占比高达92.2%，品牌使用费收入7.06亿元，占比5.1%，虽收入体量较小，但对利润贡献显著。
- 门店结构优化：截至2025年9月末，公司终端门店总数为4675家，其中加盟店4275家，自营店400家。公司持续优化门店结构，淘汰低效门店，强化自营体系，聚焦核心商圈与高效区域，提升整体渠道质量。
- 品牌升级与产品转型：公司通过“周大生×国家宝藏”等IP联名项目、非遗时尚定位、国风文创珠串等多品牌矩阵战略，提升品牌影响力和产品附加值，为品牌使用费提价提供支撑。
- 财务预测与估值：分析师预计公司2025年归母净利润为11.1亿元，2026-2027年分别上调至13.2亿元和15.2亿元，对应PE分别为12.74X、10.72X、9.32X，显示估值逐步下降但盈利预期上升。
关键信息
盈利预测
| 年份 |
营业总收入（百万元） |
同比增长率(%) |
归母净利润（百万元） |
同比增长率(%) |
EPS（元/股） |
| 2023A |
16,290 |
46.52 |
1,316 |
20.67 |
1.21 |
| 2024A |
13,891 |
-14.73 |
1,010 |
-23.25 |
0.93 |
| 2025E |
15,225 |
9.60 |
1,112 |
10.07 |
1.02 |
| 2026E |
16,891 |
10.94 |
1,321 |
18.82 |
1.22 |
| 2027E |
18,681 |
10.60 |
1,520 |
15.08 |
1.40 |
财务指标
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 毛利率(%) |
20.80 |
19.19 |
19.63 |
19.81 |
| 归母净利率(%) |
7.27 |
7.30 |
7.82 |
8.14 |
| P/E（现价 & 最新摊薄） |
14.02 |
12.74 |
10.72 |
9.32 |
| P/B（现价） |
2.25 |
2.02 |
1.70 |
1.44 |
| ROIC(%) |
16.72 |
16.07 |
16.62 |
16.02 |
| ROE-摊薄(%) |
15.89 |
15.83 |
15.83 |
15.41 |
资产负债表
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 流动资产（百万元） |
6,161 |
6,526 |
7,853 |
9,836 |
| 非流动资产（百万元） |
1,675 |
1,871 |
1,950 |
2,029 |
| 资产总计（百万元） |
7,836 |
8,397 |
9,802 |
11,864 |
| 流动负债（百万元） |
1,399 |
1,291 |
1,375 |
1,916 |
| 负债合计（百万元） |
1,485 |
1,378 |
1,462 |
2,004 |
| 所有者权益合计（百万元） |
6,351 |
7,019 |
8,340 |
9,860 |
现金流量表
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动现金流（百万元） |
1,856 |
933 |
982 |
1,595 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-205 |
-235 |
-138 |
-142 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
-1,346 |
-446 |
-15 |
-15 |
| 现金净增加额（百万元） |
305 |
250 |
829 |
1,438 |
风险提示
投资评级
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
13.05 |
| 一年最低/最高价（元） |
11.34/16.34 |
| 市净率（倍） |
2.26 |
| 流通A股市值（百万元） |
14,082.21 |
| 总市值（百万元） |
14,165.43 |
总结
周大生通过品牌使用费提价、门店结构优化及品牌升级等策略，逐步改善经营状况，提升盈利能力。尽管2024年整体营收有所下滑，但品牌使用费收入已呈现企稳回升趋势，预计未来三年归母净利润将持续增长，投资价值逐步显现。公司估值逐步下降，但盈利预期上升，分析师维持“买入”评级。投资者需关注终端需求、开店进度及金价波动等潜在风险。
