深度报告-20240510-华源证券-东方电气-600875.SH-高端能源装备核心供应商_六电并举受益能源转型_29页_1mb

东方电气（600875.SH）是一家电气设备龙头股，主营业务是高端能源装备，长期积淀深厚，是机组六电之全国，中期产品与消息，包括能源转型、国际合作、电力装备制造技术均有良好发展。报告发布之上，维持其“上传（ustain）”的评级。

运营概况：
东方电气属于东方电气集团核心上市单位，从事电源设别制造、工程承包、电站服务和贸易等多种业务，营收和盈利自2020年起强劲反弹。据报告，五年来尤其是2022-2023年，营收分别增长1578%，相当于600%两倍，同时归母净利润也大幅增长2485%，显示出中特高压和清洁能源项目盈利能力。

市场定位与股东背景：
公司控股股东为东方电气集团，财务重组后，是东方集团核心上市单位。其产品远销全球80多个国家和地区，装机和出货量均持续居于世界第一。

主业：
其电源结构以水力发电领先，亚洲、甚至全球第一装机量水轮机组，包括国际订单。

电源结构多元：
水电占优上游发电装机，风电、光伏零售后续增长，核电其他国际、中特项目加速、风光装机投产、万级机存量替换进行中。火电等基础电源供给角色支撑峰时保供；改革传统火电、气电技术领先，核电、燃机结构日胜；旧风机组退、新机大型化（10-18MW）推动并网能力提升；储能（尤其压缩空气储能）和氢能产业链初具雏形，仍处发展初期。

技术优势与行业占有：
产品线完整，集团协同下延伸至工程、服务板块，打破了哈电、上电等传统重点龙头垄断地位，尤其燃机国际领域、国内申报及发电量占优，在国家第二集团占优，风电市占10%已是开局。

盈利预测：
2024-2026年预期盈利依次为417亿、499亿、569亿，对应PE分别为13、11、9倍，维持买入评级。相对于同行，如许继、金风，估值合理。

风险提示：
风险点包括用电负荷不及预期、可再生能源价格竞争国产+国际、氢能、储能未达规模商业化，可能拖累增长。

投资建议：
东方电气受益两大趋势：能源转型+核心装备更新、工程订单爆发。六电格局趋势未变，装机量、发电量、调峰能力、化解除非火电、气电增量、水电改造、核电新增核准、风电大风机表现。可在现有格局下再**预期成长。

投资逻辑：

1. 能源转型拉动清洁能源投资，公司并购重组初显，64%份额仍处于头部。
2. 电源格式六电格局中，水为龙头，但预计水电增量有限，风电、光伏重要入口，目前处于增速平台期。
3. 各种电源：水电（增量受限）、核电加快批核准、火电灵活改造依然刚需，气电峰会缺口大。
4. 新兴储能、氢能正处于尝试初期，政策支持、技术性进来快速混合加速，预留空间大。