> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东方电气（600875.SH）投资总结 ## 核心内容 东方电气（600875.SH）是一家在电力设备及其他电源设备领域具有重要地位的公司。2025年，公司实现营业收入775.8亿元，同比增长13.11%，归母净利润38.3亿元，同比增长31.11%，扣非归母净利润31.9亿元，同比增长61%。公司整体财务状况稳健，经营效率有所提升，展现出良好的盈利能力和增长潜力。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **营业收入增长**：2025年公司营收同比增长13.11%，达到775.8亿元，显示公司业务规模持续扩大。 - **归母净利润显著增长**：归母净利润同比增长31.11%，达到38.3亿元，主要受益于煤电、风电等板块的收入和毛利率提升。 - **毛利率改善**：煤电毛利率提升4.3个百分点至20.7%，风电毛利率提升5.1个百分点至2.8%，整体毛利率从15.94%提升至17.51%，盈利能力增强。 - **费用率优化**：销售、管理、研发费用率分别下降0.1%、0.24%、0.17%，财务费用率上升0.09%，总费用率下降0.43个百分点，费用控制能力提升。 ### 2. 业务板块分析 - **煤电业务**：营收244.9亿元，同比增长20.9%，毛利率提升至20.7%，对整体盈利贡献显著。 - **风电业务**：营收182.2亿元，同比增长48.3%，毛利率提升至2.8%，是公司业绩改善的主要驱动力。 - **水电业务**：营收39.0亿元，同比增长36.7%，但毛利率下降5.1个百分点至12.1%。 - **核电业务**：营收56.6亿元，同比增长16.1%，毛利率微增0.1个百分点至24.1%。 - **气电业务**：营收56.3亿元，同比下降20.9%，但毛利率提升4.7个百分点至12.0%。 ### 3. 订单情况 - **生效订单**：2025年公司生效订单超过1172.5亿元，同比增长15.9%，显示出公司在手订单充足，为未来几年的收入增长提供支撑。 - **业务结构**：能源装备订单789亿元（同比增长20.3%），制造服务订单260亿元（同比增长24.2%），新兴产业订单123亿元（同比下降15.4%）。 ### 4. 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为47.9亿元、60.0亿元、61.6亿元，同比增长率分别为25.03%、25.35%、2.52%。 - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益分别为1.39元、1.74元、1.78元。 - **估值倍数**：当前股价对应的PE为34.58倍，预计2026年PE为27.66倍，2027年PE为22.07倍，2028年PE为21.52倍，整体估值逐渐下降，反映市场对公司未来盈利的预期提升。 ### 5. 投资评级 - **投资评级**：维持“买入”评级，主要基于公司在手订单充沛、风电盈利有望持续改善、水电交付高峰临近等因素。 ## 风险提示 - **煤电毛利率低于预期**：煤电板块毛利率若未达预期，可能影响公司整体盈利。 - **电力项目建设进度不及预期**：项目推进速度若不及预期，可能影响收入增长。 - **风电业绩改善不及预期**：若风电板块盈利改善不及预期，可能影响公司未来业绩表现。 ## 财务摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 货币资金 | 22,680 | 30,258 | 39,368 | 46,557 | | 应收票据及账款 | 36,902 | 39,339 | 42,905 | 47,692 | | 预付账款 | 6,893 | 8,936 | 8,716 | 9,794 | | 其他应收款 | 382 | 575 | 613 | 622 | | 存货 | 26,171 | 27,279 | 29,826 | 33,028 | | 其他流动资产 | 8,657 | 8,890 | 9,598 | 9,703 | | 流动资产总计 | 101,684 | 115,278 | 131,025 | 147,395 | | 长期股权投资 | 3,623 | 3,792 | 3,961 | 4,130 | | 固定资产 | 6,928 | 6,524 | 6,189 | 5,917 | | 在建工程 | 1,223 | 1,214 | 832 | 350 | | 无形资产 | 2,011 | 1,908 | 1,881 | 1,926 | | 长期待摊费用 | 51 | 68 | 69 | 52 | | 其他非流动资产 | 47,154 | 47,195 | 47,112 | 47,174 | | 非流动资产合计 | 60,991 | 60,702 | 60,043 | 59,550 | | 资产总计 | 162,674 | 175,979 | 191,069 | 206,945 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 税后经营利润 | 3,966 | 3,885 | 4,250 | 4,960 | | 折旧与摊销 | 1,171 | 1,403 | 1,495 | 1,378 | | 财务费用 | 118 | 130 | 83 | 37 | | 投资损失 | -867 | -596 | -1,559 | -867 | | 营运资金变动 | -3,959 | 2,975 | 3,635 | 1,661 | | 其他经营现金流 | 1,585 | 1,208 | 2,316 | 1,612 | | 经营性现金净流量 | 2,014 | 9,004 | 10,219 | 8,782 | | 投资性现金净流量 | -10,587 | -79 | 157 | -316 | | 筹资性现金净流量 | 5,102 | -1,346 | -1,267 | -1,278 | | 现金流量净额 | -3,522 | 7,579 | 9,109 | 7,189 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 77,583 | 87,187 | 94,395 | 103,575 | | 营业成本 | 65,215 | 71,921 | 77,880 | 85,156 | | 税金及附加 | 463 | 523 | 566 | 621 | | 销售费用 | 848 | 1,133 | 1,133 | 1,139 | | 管理费用 | 3,782 | 4,185 | 4,531 | 4,972 | | 研发费用 | 3,261 | 3,662 | 3,965 | 4,350 | | 财务费用 | 118 | 130 | 83 | 37 | | 资产减值损失 | -1,342 | -1,482 | -1,605 | -1,761 | | 信用减值损失 | -555 | -624 | -676 | -741 | | 其他经营损益 | 1,003 | 1,064 | 1,064 | 1,064 | | 投资收益 | 867 | 596 | 1,559 | 867 | | 公允价值变动损益 | 85 | 0 | 0 | 0 | | 资产处置收益 | 6 | 16 | 10 | 10 | | 其他收益 | 819 | 636 | 717 | 763 | | 营业利润 | 4,778 | 5,838 | 7,307 | 7,501 | | 营业外收入 | 86 | 50 | 86 | 50 | | 营业外支出 | 79 | 53 | 79 | 53 | | 利润总额 | 4,785 | 5,835 | 7,314 | 7,498 | | 所得税 | 819 | 897 | 1,124 | 1,152 | | 净利润 | 3,966 | 4,938 | 6,190 | 6,346 | | 少数股东损益 | 135 | 148 | 186 | 190 | | 归属母公司股东净利润 | 3,831 | 4,790 | 6,004 | 6,155 | | EPS | 1.11 | 1.39 | 1.74 | 1.78 | ### 主要财务比率 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营收增长率 | 13.11% | 12.38% | 8.27% | 9.73% | | 营业利润增长率 | 22.92% | 22.18% | 25.16% | 2.66% | | 归母净利润增长率 | 31.11% | 25.03% | 25.35% | 2.52% | | 经营现金流增长率 | -79.98% | 346.99% | 13.50% | -14.06% | | 毛利率 | 15.94% | 17.51% | 17.50% | 17.78% | | 净利率 | 5.11% | 5.66% | 6.56% | 6.13% | | ROE | 8.47% | 9.58% | 10.75% | 9.96% | | ROA | 2.36% | 2.72% | 3.14% | 2.97% | | P/E | 34.58 | 27.66 | 22.07 | 21.52 | | P/S | 1.71 | 1.52 | 1.40 | 1.28 | | P/B | 2.93 | 2.65 | 2.37 | 2.14 | | 股息率 | 0.00% | 0.04% | 0.09% | 0.14% | | EV/EBITDA | 9 | 13 | 10 | 9 |