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东方电气（600875.SH）投资总结

核心内容

东方电气（600875.SH）是一家在电力设备及其他电源设备领域具有重要地位的公司。2025年，公司实现营业收入775.8亿元，同比增长13.11%，归母净利润38.3亿元，同比增长31.11%，扣非归母净利润31.9亿元，同比增长61%。公司整体财务状况稳健，经营效率有所提升，展现出良好的盈利能力和增长潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入增长：2025年公司营收同比增长13.11%，达到775.8亿元，显示公司业务规模持续扩大。
• 归母净利润显著增长：归母净利润同比增长31.11%，达到38.3亿元，主要受益于煤电、风电等板块的收入和毛利率提升。
• 毛利率改善：煤电毛利率提升4.3个百分点至20.7%，风电毛利率提升5.1个百分点至2.8%，整体毛利率从15.94%提升至17.51%，盈利能力增强。
• 费用率优化：销售、管理、研发费用率分别下降0.1%、0.24%、0.17%，财务费用率上升0.09%，总费用率下降0.43个百分点，费用控制能力提升。

2. 业务板块分析

• 煤电业务：营收244.9亿元，同比增长20.9%，毛利率提升至20.7%，对整体盈利贡献显著。
• 风电业务：营收182.2亿元，同比增长48.3%，毛利率提升至2.8%，是公司业绩改善的主要驱动力。
• 水电业务：营收39.0亿元，同比增长36.7%，但毛利率下降5.1个百分点至12.1%。
• 核电业务：营收56.6亿元，同比增长16.1%，毛利率微增0.1个百分点至24.1%。
• 气电业务：营收56.3亿元，同比下降20.9%，但毛利率提升4.7个百分点至12.0%。

3. 订单情况

• 生效订单：2025年公司生效订单超过1172.5亿元，同比增长15.9%，显示出公司在手订单充足，为未来几年的收入增长提供支撑。
• 业务结构：能源装备订单789亿元（同比增长20.3%），制造服务订单260亿元（同比增长24.2%），新兴产业订单123亿元（同比下降15.4%）。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为47.9亿元、60.0亿元、61.6亿元，同比增长率分别为25.03%、25.35%、2.52%。
• 每股收益：预计2026-2028年每股收益分别为1.39元、1.74元、1.78元。
• 估值倍数：当前股价对应的PE为34.58倍，预计2026年PE为27.66倍，2027年PE为22.07倍，2028年PE为21.52倍，整体估值逐渐下降，反映市场对公司未来盈利的预期提升。

5. 投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级，主要基于公司在手订单充沛、风电盈利有望持续改善、水电交付高峰临近等因素。

风险提示

• 煤电毛利率低于预期：煤电板块毛利率若未达预期，可能影响公司整体盈利。
• 电力项目建设进度不及预期：项目推进速度若不及预期，可能影响收入增长。
• 风电业绩改善不及预期：若风电板块盈利改善不及预期，可能影响公司未来业绩表现。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率