20220503-首创证券-森马服饰-002563.SZ-公司简评报告_22Q1业绩短期承压_童装产品力升级趋势不改_3页_676kb

报告摘要

事件：森马服饰发布2022年第一季度财报，实现营业收入33.09亿元，同比微降0.03%；归母净利润2.09亿元，同比下降40.74%。
业绩分析：
- 疫情对线下零售造成显著冲击，导致公司收入及业绩短期承压。
- 童装业务表现较为稳健，收入仍有小幅增长，体现出较强的韧性。
- 休闲装业务受关店和客流量减少影响较大，收入明显下滑。
- 线上渠道稳健增长，主要得益于巴拉巴拉直播业务的稳步发展及线下门店向线上引流。
盈利压力：
- 原材料价格上涨压缩了盈利空间，毛利率同比下降1.32个百分点至42.65%。
- 销售费用率同比上升4.7个百分点，主要由于线上营销推广投入增加。
- 财务费用率下降0.3个百分点，主要由于利息支出减少。
- 公司计提资产减值损失1.46亿元，同比增加98.6%。
- 净利率同比下降4.56个百分点至6.1%。
- 经营性现金流净流出562万元，主要由于支付去年销售旺季的供应商采购款。
存货与周转：
- 存货规模同比增长66%至40.52亿元，但较年初基本持平。
- 存货周转天数增加72天至191天。
- 应收账款周转天数略有下降，至32天。

品牌战略：
- 自2021年以来，巴拉巴拉品牌持续深耕产品设计和品牌力升级。
- 与先锋设计师陈鹏推出联名羽绒服，提升品牌调性。
- 与爱马仕合作推出艺术水杯，拓展高端市场。
- 启动首届中华杯童装设计大赛，挖掘和培养优秀设计人才。
外销拓展：
- 公司逐步发展外销业务，2022年2月巴拉巴拉品牌在迪拜开设首店，标志着国际化布局的推进。

评级：买入
盈利预测：
- 2022-2024年归母净利润预计分别为15.5亿、18.1亿、21.0亿元。
- 对应当前市值PE分别为11倍、10倍、8倍。
结论：
- 尽管2022年Q1受疫情及原材料价格上涨影响，业绩短期承压，但公司长期高质量成长趋势不变。
- 童装业务的产品力升级和品牌建设持续推进，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

指标	2021A（亿元）	2022E（亿元）	2023E（亿元）	2024E（亿元）
营业收入	154.20	166.03	184.88	205.30
同比增速(%)	1.4%	7.7%	11.4%	11.0%
归母净利润	14.87	15.52	18.14	21.03
同比增速(%)	84.5%	4.4%	16.9%	15.9%
EPS（元/股）	0.55	0.58	0.67	0.78
PE（倍）	12	11	10	8

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	42.6%	41.7%	42.2%	42.8%
净利率	9.6%	9.3%	9.8%	10.2%
ROE	12.7%	12.9%	14.5%	16.7%
ROIC	25.6%	25.3%	28.1%	32.3%
资产负债率	40.9%	34.7%	36.8%	40.3%
净负债比率	4.9%	4.8%	4.6%	4.6%
总资产周转率	0.8	0.9	0.9	1.0
应收账款周转率	10.8	10.5	10.5	10.8
应付账款周转率	3.6	3.6	4.1	4.1

投资建议：以报告发布后6个月的市场表现为比较基准，若公司股价或行业指数相对沪深300指数涨幅超过15%，则为“买入”评级。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
行业投资评级：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现