20180822-西南证券-雪浪环境-300385.SZ-2018年半年报点评_无锡工废停产影响H1增速_持续关注危废布局_5页_1mb

雪浪环境（300385）2018年半年报点评总结

核心内容

雪浪环境发布2018年半年报，上半年实现营业收入3.95亿元，同比增长6.66%，归母净利润3721万元，同比增长2.53%。尽管公司整体业绩增长较为平稳，但危废业务因停产和换证影响，导致营收和利润增速下滑。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年营业收入和归母净利润均实现小幅增长，但危废业务受停产和换证影响，营收同比下滑29.39%，净利润大幅下降。
• 业务结构分析：
  • 烟气净化系统设备：表现稳健，营收2.5亿元，同比增长6.82%。
  • 灰渣处理设备：增长显著，营收6293万元，同比增长30.76%。
  • 危废处理：受停产和换证影响，营收3597万元，同比下滑29.39%；危废业务毛利率由50.2%降至23.4%，显著拖累公司整体毛利率。
• 费用情况：期间费用率提升至17.87%，主要由于工资性支出和研发支出增加，但费用水平整体可控。
• 危废布局进展：
  • 公司拥有无锡工废51%的股权，危废处置能力约5万吨/年。
  • 上海长盈2.5万吨/年危废处理项目已取得环境影响报告书的审批意见，处于在建阶段，预计2018年10月投产。
  • 实控人旗下产业基金培育的江苏爱科和美琪环保发展良好，2018年上半年公司参与设立的环保产业并购基金南京雪浪金盈已收购南京卓越环保科技有限公司49%的股权。
• 盈利预测：考虑到危废业务的影响，公司2018-2020年EPS分别为0.56、0.80、1.06元，对应PE分别为30、21、16倍。公司维持“买入”评级，认为危废布局将带来新的利润增长点。
• 风险提示：设备销售订单拓展不及预期、危废投产和并购进度不及预期。

关键信息

财务指标（2017A-2020E）

分业务收入及毛利率（2017A-2020E）

财务预测与估值

假设条件

1. 烟气治理业务：保持技术和市场优势，2018-2020年销量增长15%，毛利率稳定在28%。
2. 灰渣处理系统设备和其他业务：受益于下游钢铁行业盈利改善，全年销量增速20%，2019-2020年销量增速稳定在10%。
3. 危废业务：上海长盈预计2018年10月投产，公司启动剩余股权收购；2018年全年毛利率下滑至45%，2019-2020年回升至48%。

总结

雪浪环境在2018年上半年面临危废业务的短期挑战，但其核心业务如烟气净化系统设备和灰渣处理设备表现良好。公司持续布局危废产业，通过并购和产业基金培育，推动危废处理能力提升，未来有望成为新的利润增长点。尽管2018年利润受到一定影响，但公司仍维持“买入”评级，预计未来三年EPS稳步增长，PE逐步下降。风险方面，设备销售订单拓展及危废项目进度不及预期可能影响公司业绩表现。