家用电器行业：深度复盘2009年家电补贴~分拆补贴政策和地产刺激的效果-20190226-兴业证券-28页_2mb

报告摘要

家电行业政策与市场分析总结

核心内容

本报告主要分析了2009年家电补贴政策对行业的影响，并结合2019年的市场环境，探讨当前家电政策对相关企业的投资价值。报告指出，2009年家电补贴政策（包括家电下乡、以旧换新和节能惠民）在推动行业回暖方面发挥了重要作用，但2019年的政策效果预计会受到地产刺激缺失、农村渗透率提升和城镇消费收缩等因素影响。

主要观点

政策效果回顾：
- 家电补贴政策从2009年2月开始全面推广，叠加地产刺激政策，导致2009年基本面回暖，2010年达到顶峰。
- 2009年政策第一年，内销增速显著提升，但2011年开始回落，三年内销量保持正增长。
- 家电政策对龙头企业有效，但格力电器和海信电器在政策执行节奏上有特殊表现。
政策与地产的互动：
- 政策与地产刺激对家电销量影响基本相等，但2019年地产刺激可能性较低，因此政策成为核心变量。
- 2009-2013年期间，政策与地产共同推动家电销量增长，但2019年政策效果可能不及上轮。
投资逻辑与标的推荐：
- 投资建议聚焦于政策刺激力度大的企业，特别是冰洗（冰箱、洗衣机）占比较大的青岛海尔、美的集团，以及估值优势明显的格力电器。
- 投资标的应考虑库存情况和产品替代效应，政策刺激下，企业需具备高库存消化能力和产品迭代能力。

关键信息

2009年政策影响：
- 家电下乡、以旧换新、节能惠民三大政策全面推开，推动了家电行业销量增长。
- 政策期家电销量增长主要来自农村市场和更新换代需求，而非地产刺激。
- 2009年格力电器因高库存影响，营收增长较弱，而青岛海尔和海信家电因政策利好，收入增长显著。
政策与市场表现：
- 2009年9月是基本面回暖的关键时间点，此时家电股票开始获得超额收益。
- 2019年家电补贴政策预计在一季度落地，二季度验证效果，8月底的半年报将提供最终确认。
黑电与白电差异：
- 黑电（如彩电）更依赖产品迭代，如4K电视的推广。
- 白电（如冰箱、洗衣机）则需关注库存情况和政策对销量的拉动。
政策对家电销量的分拆：
- 家电内销量可以分为地产因素、内生因素和政策因素。
- 2009-2012年，家电政策单独贡献了1-3成的冰空洗内销量。

投资建议

推荐青岛海尔、美的集团和格力电器，因其在政策刺激下表现较好。
投资需关注政策落地时间和执行力度，以及企业库存和产品替代效应。
2019年家电补贴政策可能带来类似2009年的市场表现，但效果可能打折扣，需谨慎评估。

风险提示

地方政府可能承担主要补贴负担，执行力度可能不足。
政策可能需要试点，时间较长，影响效果。
4K电视等新产品可能面临内容和传输限制，影响市场接受度。
企业库存高企可能影响政策初期的营收表现。

附录：重点公司及评级

公司名称	2018E	2019E	评级
美的集团	3.09	3.51	审慎增持
格力电器	4.32	5.09	审慎增持
青岛海尔	1.23	1.40	审慎增持
小天鹅A	2.81	3.32	审慎增持
老板电器	1.56	1.81	审慎增持

图表摘要

图1：住宅房屋竣工面积增速与销售面积增速，显示两者在某些时期背离。
图2：家用空调内销增速与房屋竣工面积增速，显示政策期空调销量增长与竣工面积走势不一致。
图3：家用空调内销增速与商品房销售量增速，显示更贴合。
图4：住宅销售增速在2009年达到峰值。
图5：住宅装修在2010年达到峰值。
图6-10：2009-2013年家电政策期各品类销量变化。
图11-13：家电政策期对空调、电冰箱、洗衣机销量的分拆。
图14-16：格力电器库存、预收款项与应收票据变化。
图17-18：空调内销增速与企业库存变化。
图19-20：彩电销量结构变化。
图21-22：2009年家电政策期白电与黑电的收益变化。
图23：2009年估值大增集中在政策期。

表格摘要

表1：2007-2013年家电政策刺激。
表2：2007-2013年家电下乡政策。
表3：2009-2011年家电以旧换新政策。
表4：通过住宅销售推算装修套数。
表5：通过装修推算新增地产对家电销量的拉动。
表6：2007-2018年家电内销量同比增速。
表7：2007-2013年家电政策刺激、内销量及主要上市公司表现。
表8：2009年上市公司营收增速。
表9：黑电公司营收增速。
表10：黑电公司扣非归母净利润增速。
表11：黑电公司相对于上证综指的涨跌幅。
表12-13：2009年主要家电公司收入结构。
表14：2019年家电补贴政策对家电销量的影响。

总结

2009年家电补贴政策对行业产生了显著影响，但2019年的政策效果可能受限于地产刺激缺失和库存压力。报告建议关注家电政策对白电（冰箱、洗衣机）和黑电（4K电视）的推动作用，同时考虑企业的库存管理和产品迭代能力。投资标的推荐包括青岛海尔、美的集团和格力电器，预计在政策落地后迎来业绩改善和市场估值提升。

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