家用电器行业家电补贴政策专题：复盘上轮三大补贴政策，此次重启效果有待观察-20200428-广发证券-20页_1mb

报告摘要

家用电器行业总结

核心内容

本报告主要分析了当前家电行业面临的消费低迷状况，以及广东省重启“家电下乡”政策对行业的影响。同时，对上一轮家电补贴政策进行了复盘，总结其刺激效果与市场反应，并给出了投资建议和风险提示。

主要观点

广东省重启“家电下乡”政策：
- 2020年4月13日，广东省发改委等部门联合印发《广东省关于促进农村消费的若干措施》。
- 2020年4月27日，广东省财政安排5.8亿元支持家电下乡，以生产企业让利5%、财政补贴5%的方式，对农村居民购买八类家电产品进行补贴。
- 农村居民综合优惠达到销售价格的10%，预计可拉动家电消费90亿元。
政策效果与局限性：
- 当前政策主要由地方财政推动，相较于上轮以中央财政为主的政策，广度和力度较弱。
- 疫情对家电消费造成负面影响，但随着疫情缓解，需求有望边际改善。
- 企业前期已进行大量促销，政策效果可能被稀释。
上轮家电补贴政策回顾：
- 由“家电下乡”、“以旧换新”、“节能补贴”三部分组成，持续时间超过4年。
- 政策共拉动家电销售1.3万亿元，其中“家电下乡”拉动最多。
- 政策期间，家电零售额增速显著超越GDP增速，农村家电保有量显著提升。
政策对股价的影响：
- 家电板块在政策期间整体表现优于市场，多数子行业涨幅显著。
- 政策初期以估值提升为主，中期业绩增长逐步消化估值，后期业绩与估值修复形成共振。
投资建议：
- 推荐白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家，因其长期竞争力强、估值处于低位且有修复空间。
- 继续推荐小家电龙头小熊电器、九阳股份、苏泊尔、新宝股份，因其受益于直播电商的发展。
- 推荐厨电龙头老板电器、华帝股份，因其有望受益于地产政策放松和竣工复苏。

关键信息

表 1: 2019年以来现行家电相关政策与活动

政策名称	地区	印发单位	印发时间	政策内容
进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案	全国	国家发改委等	2019/1/29	对绿色、智能化家电产品销售给予消费者适当补贴
关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见	全国	国家发改委等	2020/2/28	鼓励以旧换新，完善家电回收网络
北京节能补贴政策	北京	北京市商务局	2019/1/30	对15类节能减排商品给予补贴
广西以旧换新补贴	广西	广西商务厅	2019/6/28	对II级能效以上家电给予补贴
广东省关于促进农村消费的若干措施	广东	广东发改委等	2020/4/27	对农村居民购买八类家电进行补贴
海尔焕新节	全国	中国家用电器协会、海尔	2020/3/30	发放健康产品消费券
苏宁消费券	全国	苏宁易购	2020/3/15	领取总价值5亿元消费券
国美生活焕新季	全国	国美零售	2020/4/1	发放消费券与以旧换新补贴

表 2: 上一轮三大家电刺激政策主要内容概述

政策类型	批次及时间	补贴范围	补贴方法	作用范围	作用效果
家电下乡	第一批(2007.12-2011.11)	冰箱、洗衣机	按售价13%补贴	农村需求1/3	刺激销量
家电下乡	第二批(2008.10-2012.11)	家用空调、手机、电视等	中央承担80%，地方承担20%	家电市场	刺激销量
家电下乡	第三批(2008.11-2013.1)	所有家电	中央承担80%，地方承担20%	家电市场	刺激销量
以旧换新	第一批(2009.6-2010.5)	电视、冰箱、洗衣机等	按销售价格的10%补贴	城市更新需求	刺激销量
以旧换新	第二批(2010.6-2011.12)	电视、冰箱、洗衣机等	按销售价格的10%补贴	城市更新需求	刺激销量
节能补贴	旧政策(2009.5-2010.5)	定频空调、节能电视等	按产品能效等级给予补贴	家电市场	调整结构
节能补贴	新政策(2010.6-2011.5)	定频空调、节能电视等	按产品能效等级给予补贴	家电市场	调整结构
节能补贴	推广政策(2012.6-2013.5)	定频空调、节能电视等	按产品能效等级给予补贴	家电市场	调整结构

表 3: 上一轮三大家电刺激政策力度及拉动销售额

政策类型	影响销售额(亿元)	补贴金额(亿元)	年化补贴金额(亿元)	平均补贴幅度
家电下乡	7204	662	221	9.2%
以旧换新	3420	300	120	8.8%
节能补贴	2500	122	122	4.9%

表 4: 空调与电视节能补贴幅度

制冷量(W)	定速空调(元/台、套)	转速可控性空调(元/台、套)	液晶电视(元/台)	等离子电视(元/台)
额定制冷量≤4500	240	300	100	-
4500<额定制冷量≤7100	280	350	250	250
7100<额定制冷量≤14000	330	400	350	400

风险提示

政策推行不及预期
刺激效果不及预期
疫情影响超出预期

投资建议

白电龙头：格力电器、美的集团、海尔智家
小家电龙头：小熊电器、九阳股份、苏泊尔、新宝股份
厨电龙头：老板电器、华帝股份

重点公司估值和财务分析表

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值(元/股)	EPS(元)	PE(x)	EV/EBITDA(x)	ROE(%)
格力电器	000651.SZ	人民币	54.08	2020/4/14	买入	63.45	4.10	15.99	9.36	23.14
海尔智家	600690.SH	人民币	14.90	2019/12/17	买入	22.24	1.47	13.25	8.87	19.52
美的集团	000333.SZ	人民币	51.50	2019/10/30	买入	73.17	3.44	16.93	12.97	24.37
老板电器	002508.SZ	人民币	31.60	2020/2/28	买入	32.58	1.67	20.28	17.63	20.74
华帝股份	002035.SZ	人民币	11.09	2020/4/14	买入	12.80	0.86	15.66	11.75	17.97
九阳股份	002242.SZ	人民币	31.43	2020/4/16	买入	35.10	1.07	23.43	26.88	21.96
苏泊尔	002032.SZ	人民币	66.99	2020/3/15	买入	78.40	2.34	32.83	26.17	27.00
新宝股份	002705.SZ	人民币	24.23	2020/4/28	增持	26.00	0.86	19.23	23.25	16.10
小熊电器	002959.SZ	人民币	102.25	2020/4/13	买入	90.24	2.17	32.05	36.25	16.23

总结

本报告强调了当前家电行业面临的挑战与机遇，指出广东省重启“家电下乡”政策对拉动农村家电消费具有积极作用。同时，对上轮政策进行了深入复盘，认为其对家电市场有显著刺激效果。在当前市场环境下，政策效果虽有限，但对行业整体仍有正面影响。报告推荐了多个龙头企业，认为其具有较强的竞争力和估值修复潜力。此外，也提醒了政策执行和疫情影响可能带来的不确定性。

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