20180828-东方财富证券-华海药业-600521.SH-2018年中报点评_缬沙坦事件拖累净利下滑逾两成_成品药销售凸显业绩贡献能力_4页_695kb

华海药业2018年中报总结

核心内容概览

华海药业于2018年8月28日发布2018年中报，数据显示公司上半年实现营业收入25.39亿元，同比增长8.01%；但归母净利润仅为2.29亿元，同比下降22.37%；扣非归母净利润为2.03亿元，同比下降19.99%。业绩下滑主要由缬沙坦事件引发，该事件导致产品召回、费用计提及市场信任度下降，对公司短期业绩造成显著拖累。

主要观点与关键信息

1. 缬沙坦事件影响显著

• 事件背景：2018年7月9日，华海药业在对缬沙坦原料药生产工艺进行优化评估时，检出N-亚硝基二甲胺（NDMA）杂质，引发国内原料药召回及国外制剂召回。
• 财务影响：
  • 预计负债3207.78万元；
  • 存货跌价影响导致资产减值损失4021.62万元，同比增长331.61%；
  • 预计减少本期销售额1.70亿元，减少净利润1.06亿元。
• 长期影响：事件促使公司推进生产工艺升级，推动NDMA限量标准出台，虽短期影响业绩，但有助于提升行业标准与公司技术实力。

2. 成品药销售表现强劲

• 收入贡献：2018年H1，成品药收入达14.81亿元，同比增长27.78%。
• 毛利率提升：成品药毛利率为65.28%，较去年同期提升0.60个百分点。
• 产品结构：主要产品包括帕罗西汀胶囊、强力霉素缓释片、氯沙坦钾片、盐酸帕罗西汀片、多奈哌齐片、罗匹尼罗片、拉莫三嗪缓释片、安非他酮缓释片等，市场占有率在细分行业中领先。
• 国际化与一致性评价：
  • 公司通过一致性评价的药品品种达10个（15个品规），未来有望在带量采购政策下加速终端放量；
  • 制剂出口表现稳定，欧美市场转报优势显著，助力公司国际化战略。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2018/19/20年营业收入分别为56.77/70.40/88.35亿元；
  • 归母净利润分别为6.04/8.09/9.96亿元；
  • EPS分别为0.48/0.65/0.80元。
• 估值指标：
  • 2018年PE为42.65倍，2020年PE预计为25.86倍；
  • 2018年PB为4.87倍，2020年PB预计为3.85倍；
  • EV/EBITDA从2018年的29.56倍降至2020年的18.02倍。

4. 投资建议

• 评级：东方财富证券维持“增持”评级。
• 理由：尽管短期受缬沙坦事件影响，但公司作为国内特色原料药及心血管药物领域的龙头企业，具备较强的国际化能力和国内市场拓展潜力，未来业绩有望恢复增长。

财务数据摘要

营业收入与利润

成本与费用

资产与负债

每股指标

风险提示

• 海外制剂销售不及预期：受国际政策及市场变化影响，可能影响制剂出口业绩。
• 国内市场拓展不及预期：政策执行力度或市场竞争加剧可能导致国内业务增长放缓。
• 一致性评价品种放量不及预期：政策红利未能有效转化为销售增长。

总结

华海药业在2018年上半年因缬沙坦事件导致净利大幅下滑，但其成品药销售表现强劲，体现出公司较强的业绩支撑能力。尽管短期业绩承压，公司仍具备国际化与国内市场拓展的双重增长逻辑。未来随着一致性评价政策的推进和制剂出口的恢复，公司有望实现业绩反弹。东方财富证券维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。