20180826-东兴证券-华海药业-600521.SH-2018年中报点评_缬沙坦事件计提影响业绩_华海美国大幅减亏_制剂板块高速增长_10页_1mb

华海药业2018年中报总结

核心内容

华海药业在2018年上半年实现营业收入25.39亿元，同比增长8.01%；但归属于上市公司股东的净利润为2.29亿元，同比下降22.37%。扣除非经常性损益后的净利润为2.03亿元，同比下降19.99%。公司EPS为0.18元，其中第二季度实现营收12.99亿元，同比增长6.45%；净利润为0.67亿元，同比下降56.56%。

主要观点

1. 缬沙坦事件影响业绩，但制剂板块表现强劲

• 缬沙坦事件对公司业绩产生了一过性影响，上半年计提损失约1亿元，影响收入约1.7亿元。
• 若将影响剔除，公司收入增速为15.3%，利润增速为11.4%。
• 制剂板块增速显著，收入达14.81亿元，同比增长27.77%，其中国内制剂增长23%，制剂出口增长50%，显示出强劲的增长势头。
• 原料药板块收入9.64亿元，同比下降11.44%，但剔除缬沙坦影响后增速为3%。

2. 华海美国业务大幅减亏，制剂出口增长可期

• 华海美国上半年亏损1109万元，较去年同期的6477万元大幅改善，预计未来有望扭亏为盈。
• 华海在美国已覆盖95%以上的仿制药采购商，品牌影响力逐步提升。
• 公司上半年获得6个ANDA（仿制药上市申请），进一步巩固制剂出口增长基础。
• ANDA梯队已形成，预计每年可获得5-10个ANDA，未来增长可期。

3. 制剂出口反哺国内市场，一致性评价品种放量

• 华海已通过一致性评价的品种包括利培酮片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片等，进口替代空间大。
• 随着制剂出口转报的顺利推进，国内制剂市场有望受益。
• 缬沙坦已成功转报，预计后续品种也将顺利获批。

4. 原料药涨价弹性显现

• 卡托普利、厄贝沙坦、替米沙坦等原料药价格有所上涨，具备提价潜力。

5. 汇兑损益控制良好，公司财务指标优化

• 汇兑损益影响得到控制，财务费用有所上升，主要因利息支出增加。
• 综合毛利率提升至58.11%，较去年同期提升4.08个百分点，主要得益于制剂比例增加和国内制剂价格提升。

关键信息

• 华海美国：亏损大幅减少，销售网络覆盖广泛，品牌逐渐被市场认可。
• 制剂出口：上半年新增6个ANDA，品种结构优化，销售增长显著。
• 国内制剂：通过一致性评价的品种持续放量，进口替代空间大。
• 财务费用：同比增长2656万元，主要因利息支出增加。
• 毛利率：提升至58.11%，显示公司盈利能力增强。
• 风险提示：ANDA获批进度、专利挑战、国内制剂推广等存在不确定性。

财务数据概览

结论

尽管受缬沙坦事件影响，公司净利润出现下滑，但制剂板块增长显著，尤其是制剂出口和国内一致性评价品种的放量，为公司业绩提供支撑。华海美国业务已显著改善，未来有望扭亏为盈。公司国际化战略持续推进，未来业绩有望回升。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司具备长期增长潜力。

风险提示

• ANDA获批及专利挑战进度不达预期；
• 国内制剂推广低于预期。