20160320-招商证券-全球汇率月刊第2期_美联储3月不加息_再减人民币汇率压力_14页_1mb

2016年3月宏观研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年3月全球主要经济体的宏观经济表现与货币政策动向，重点关注了美联储、欧央行和日本央行的政策变化，以及这些变化对美元指数、欧元和日元汇率的影响，同时探讨了人民币汇率的走势及未来风险。

主要观点

1. 美联储紧缩预期缓和，美元指数走弱

• 经济增长动力不足：美国第四季度实际GDP年化季率修正值为1.0%，低于三季度终值2.0%，显示经济扩张放缓。
• 通胀压力上升：核心PCE物价指数同比上涨1.7%，创2014年以来最高水平，但整体通胀仍低于2%的目标。
• 货币政策转向鸽派：美联储3月未加息，且政策声明偏向宽松，导致美元指数跌破95，美元走弱。
• 就业市场改善：2月失业率维持在4.9%，非农就业人口新增24.2万，显示劳动力市场稳健。
• 利率预期下调：美联储官员预计2016年底联邦基金利率中位数为0.875%，意味着加息次数将减少。

2. 欧央行超预期宽松，欧元意外升值

• 政策宽松超预期：欧央行全面降息、扩大QE规模、启动TLTRO2，超预期宽松措施出台。
• 欧元走势反转：欧元在宽松预期兑现后不贬反升，达到1.127水平。
• 通胀预期分化：欧元区通胀持续低迷，而美国通胀预期显著上升，造成实际利率差异，支撑欧元升值。
• 市场预期已提前反映：一季度持续宽松预期使欧元提前贬值，但宽松效果边际递减，市场对后续宽松空间担忧。

3. 日元保持坚挺，货币政策空间有限

• 日本经济低迷：制造业PMI下降，服务业PMI走弱，通胀持续低迷，核心CPI同比仅增长0.7%。
• 负利率政策受质疑：1月负利率政策未能推动日元贬值，反而带来银行业利润压力和政治争议。
• 政策空间受限：日本央行维持QQE政策不变，未来进一步宽松空间有限。
• 美日利差扩大：但日本通胀低迷使日元仍保持强势，实际利率支撑其汇率。

4. 人民币汇率波动，竞争性贬值压力减少

• 人民币短期升值：受美元走弱影响，人民币对美元略有走强，但CFETS指数小幅下降。
• 汇差倒挂现象：离岸人民币升值幅度大于在岸，导致汇差倒挂。
• 外部压力缓解：美联储不加息、欧日宽松政策削弱了人民币的竞争性贬值压力。
• 未来风险仍存：预计美联储最早6月加息，人民币汇率仍需警惕政策变化带来的影响。

关键信息

一、主要宏观经济预测（2016年）

二、主要经济数据（2月）

总结

本报告指出，2016年3月全球主要经济体的货币政策与经济数据共同推动了美元指数走弱、欧元与日元升值，人民币汇率则在竞争性贬值压力骤减的情况下进入平稳期，但仍需警惕美联储未来加息带来的影响。整体来看，全球货币政策分化明显，对汇率走势产生了深远影响。