20240514-天风证券-宏润建设-002062.SZ-建筑+新能源双轮驱动_打造第二成长曲线_16页_2mb

宏润建设（002062）首次覆盖报告分析总结

宏润建设成立于1994年，2006年上市，是国内第一家进行城市轨道交通地下盾构施工的民营企业，拥有“双特双甲”资质。公司主营业务包括市政工程、轨道交通工程、房屋建筑工程及新能源开发，其中市政和轨交为传统主业，占2023年总收入的86%和毛利60%。

2023年，公司收入和净利润同比分别下降26.1%和7.0%，但财务结构持续改善。近五年资产负债率由19年的79%降至23年的71%，2023年经营性现金流净额达101亿元，净现比267%，显示回款能力较强。毛利率攀升至15.2%，净利润率达5.9%，盈利能力显著提升。

公司加速向新能源转型，2023年新能源业务收入182亿元，同比增长61%，毛利率高达43.3%。计划未来3-5年投资分布式、集中式光伏电站及风电、储能项目装机规模合计不少于3GW，并通过与央企合作横向拓展业务。2023年与宣城政府签署协议，拟投资10GW光伏组件、电池片及900MW集中式光伏项目，推进光伏产业链一体化。

公司定增募资1024亿元，用于施工总承包、设备升级、研发中心建设和偿还贷款。预计2024-2026年归母净利润分别为38、44、51亿元，同比增长13%、14%、18%。采用分部估值法，给予新能源业务25倍PE，建筑业务11.5倍PE，总市值511亿元，目标价463元，首次评级“增持”。

主要风险包括新能源业务拓展不及预期、应收账款减值、区域竞争加剧、电站盈利不及预期及股价波动。当前估值处于历史低位，传统施工业务稳健，新能源业务增长明确，公司正处于业务转型的关键拐点，具备长期成长潜力。