20251228-华源证券-商社行业2026年度投资策略_消费复苏态势延续；把握景气及顺周期_28页_2mb

商社行业2026年度投资策略总结

核心内容概述

2026年，消费复苏态势延续，行业机会主要集中在高端消费与情绪价值消费两大方向。在政策支持、市场回暖及消费升级背景下，建议关注具备强品牌力与产品力的公司，尤其是免税、博彩、酒店、黄金珠宝、潮玩、平价餐饮、零食量贩等细分领域。

2025年行业发展回顾

板块表现

• 社服板块：2025年年初至12月15日，SW社会服务指数累计上涨8.22%，弱于沪深300指数7.5个百分点。
• 零售板块：SW商贸零售指数累计上涨4.50%，弱于沪深300指数11.2个百分点。
• 社服板块表现优于零售板块，但两者利润均承压。

板块业绩

• 社会服务板块：2025年前三季度总营业收入1509.24亿元，同比增长4.9%；归母净利润86.97亿元，同比下降2.7%。
• 商贸零售板块：2025年前三季度总营业收入9165.47亿元，同比下降6.1%；归母净利润148.18亿元，同比下降35.4%。

2026年行业机会展望

消费复苏趋势延续

1. 高端消费：
   • 免税：海南离岛免税销售额9-10月同比增速转正，建议关注中国中免。
   • 博彩：澳门GGR累计同比增长8.6%，持续高景气。
   • 酒店：万豪大中华区RevPAR环比上升，酒店行业复苏。
2. 性价比消费：
   • 平价餐饮：如小菜园、百胜中国，受益于消费理性化趋势。
   • 零食量贩：如蜜雪集团、古茗、万辰集团，具备高增长潜力。

情绪价值与悦己型消费

• 情绪经济市场规模预计2025年达27185.5亿元，同比增长17.8%；2029年有望突破4.5万亿元。
• 建议关注黄金珠宝、潮玩、现制茶饮等具备情绪价值的产品类别。

重点标的分析

餐饮/茶饮

酒旅/免税/博彩

零食量贩

风险提示

1. 经济环境表现不及预期：宏观经济变动可能影响消费市场表现。
2. 行业竞争加剧风险：若行业竞争加剧，可能导致价格战等恶性竞争。
3. 出海政策风险：部分公司布局海外，若政策收紧可能影响出海业务。
4. 品牌力下降风险：若公司未能及时适应消费趋势，可能影响品牌价值与业绩。

政策与市场动向

2026年政策聚焦于扩大内需、提振消费，包括：

• 开展“服务消费季”活动，推动消费升级。
• 支持优质消费资源与知名IP跨界合作。
• 延长热门文博场馆、景区营业时间，优化预约方式。
• 优化学生假期安排，完善配套政策。

此外，世界杯等大型体育赛事的举办，有望带动体育、户外等相关产业增长。

总结

2026年消费行业将继续受益于政策支持与经济复苏，建议关注消费复苏和情绪价值两大主线。重点布局高端消费（免税、博彩、酒店）、性价比消费（平价餐饮、零食量贩）及情绪经济（黄金珠宝、潮玩、现制茶饮）。同时，需警惕宏观经济波动、行业竞争加剧、出海政策变化及品牌力下降等风险。