20220628-安信证券-商社行业2022中期策略_至暗已过_把握疫情复苏主线_36页_1mb

商社行业2022中期策略总结

核心内容概述

2022年商贸零售行业整体处于疫情后的复苏阶段，需求端整体趋缓，供给端结构优化，可选消费板块在疫后呈现明显复苏态势。线下消费场景逐步放开，旅游、酒店、餐饮等细分领域迎来业绩改善机会，同时，人服行业在就业压力下保持高景气，灵活用工模式持续发展。零售板块中，黄金珠宝和培育钻石等细分领域表现出较强韧性，龙头效应显著增强。整体来看，行业已进入复苏阶段，投资机会显现。

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主要观点

1. 需求端与供给端变化

• 需求端：中低收入消费意愿减弱，高收入群体消费意愿趋缓，整体消费信心分化。
• 供给端：疫情加速了供给侧改革，中小企业加速出清，行业集中度持续提升，龙头效应进一步凸显。
• 可选消费：受疫情影响较大，但5月开始复苏趋势明显，消费数据逐步改善。

2. 线下消费场景恢复

• 酒店行业：短期经营回暖，中长期连锁化、度假型酒店和经济型酒店复苏趋势清晰。
• 旅游行业：疫情至暗时期已过，暑期旺季可期，跨省游恢复，部分景区推出优惠措施。
• 免税行业：海南线下客流恢复，消费回流政策导向利好不变，中免和海旅免税为主要受益者。
• 餐饮行业：堂食短期承压，但夜间消费趋势不改，茶饮品牌纷纷降价以增强竞争力。

3. 人服行业表现

• 传统人服业务：受就业压力影响较小，维持稳定增长。
• 灵活用工：保持高景气，渗透率提升空间较大，科锐国际和外服控股表现突出。

4. 零售板块亮点

• 黄金珠宝：疫情趋缓后需求有望回补，龙头逆势扩张，板块行情弹性可期。
• 培育钻石：中长期需求向好，供给有限且优先供应头部企业，良性格局有望延续。
• 传统零售：疫情下表现出较强韧性，外部竞争环境有所改善。

5. 美容护理行业

• 化妆品：流量分化显著，龙头品牌优势明显。
• 医美：监管趋严，非合规产品需求向合规市场转化，竞争格局改善。

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关键信息

酒店行业

• 经营回暖：6月酒店RevPAR和出租率明显回升，短期经营回暖，中长期连锁化、度假型酒店、经济型酒店复苏趋势清晰。
• 行业出清：2019-2021年全国酒店数量减少，CR10提升，头部品牌如锦江、华住、首旅如家加速扩张。
• 经济型酒店优势：租金成本低，投资成本相对较低，下沉市场潜力大。

旅游行业

• 跨省游恢复：29个省市已恢复跨省游，暑期旅游旺季可期。
• 景区优惠：多地推出免票或折扣政策，如陕西华山、贵州安顺、山东多地景区。
• 宋城演艺：恢复开园，有望在暑期旺季获得较高业绩弹性。

免税行业

• 海南线下客流恢复：疫情管控得力，海南成为免税市场复苏的主要区域。
• 海旅免税：2022Q1实现盈利，布局离岛免税、跨境电商、岛民免税三大板块。
• 中免市占率高：2021年海南离岛免税店总销售额突破600亿元，中免市占率超过80%。

餐饮行业

• 堂食受限：部分城市暂停堂食，仅提供外卖服务。
• 夜间消费不减：2021年夜间经济规模达36.35万亿元，预计2022年增长至42.42万亿元。
• 海伦司：下沉市场优势明显，计划2023年实现2200家门店。

人服行业

• 就业压力大：2022年1-3月全国城镇失业率上升，16-24岁青年人口失业率显著提升。
• 灵活用工：渗透率较低，但具备逆周期属性，科锐国际和外服控股表现强劲。
• 政策支持：各地出台政策鼓励人力资源服务机构促进就业，助力高校毕业生和农民工就业。

零售行业

• 黄金珠宝：疫情后需求有望回补，龙头如周大福逆势扩张，估值处于历史低位。
• 培育钻石：中长期需求向好，供给有限，龙头如中兵红箭受益。

美容护理行业

• 化妆品：流量分化明显，龙头品牌如华熙生物、珀莱雅优势凸显。
• 医美：监管趋严，非合规产品需求转向合规市场，龙头如爱美客受益。

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投资建议

1. 餐饮旅游等线下消费组合

• 推荐标的：酒店景区（宋城演艺）、锦江+华住、中国中免、海伦司+九毛九。

2. 保就业+复工复产背景

• 推荐标的：科锐国际+外服控股，北京城乡。

3. 黄金珠宝

• 推荐标的：周大福，建议关注潮宏基。

4. 培育钻石

• 推荐标的：中兵红箭，具备供给优势。

5. 化妆品

• 推荐标的：华熙生物+珀莱雅，建议关注贝泰妮。

6. 医美

• 推荐标的：爱美客，建议关注朗姿股份。

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风险提示

• 疫情影响超出预期。
• 零售门店单店收入恢复不及预期。
• 旅游出行意愿恢复不及预期。
• 消费需求整体疲软。
• CPI大幅下行风险。

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附录：图表与数据

• 图1：2022Q1城镇居民人均可支配收入同比增速。
• 图2：16-24岁青年人口失业率。
• 图3：2022Q1居民储蓄意愿上升，消费意愿下降。
• 图4：不同收入群体家庭财富指数。
• 图5：城镇居民人均可支配收入增速平均值与中位数之差。
• 图6：预期收入变化人数占比及绝对值变化。
• 图7：未来12个月预期消费金额变化人数占比及净比例。
• 图8：消费者对疫情的态度。
• 图9：疫情后消费者信心指数变化。
• 图10：疫情后住宿设施总数减少。
• 图11：酒店行业集中度提升。
• 图12：限额以上餐饮企业收入占比提升。
• 图13：餐饮市场连锁化率提升。
• 图14：社零总额与限额以上零售总额同比增速。
• 图15：上海市社零总额与同比增速。
• 图16：必选消费韧性较强。
• 图17：可选消费受损严重，5月复苏明显。
• 图18：酒店RevPAR与2019年同比数据。
• 图19：全国酒店出租率、平均房价、RevPAR。
• 图20：2021年差旅量增加原因。
• 图21：酒店住宿差旅标准变化。
• 图22：不同等级酒店数量。
• 图23：酒店规模按城市等级划分。
• 图24：酒店连锁率按等级划分。
• 图25：酒店连锁率按城市级别划分。
• 图26：经济型酒店品牌市场占有率变化。
• 图27：经济型连锁酒店规模增长。
• 图28：高端酒店筹建主题分布。
• 图29：2021年新开业酒店主题分布。
• 图30：五星级酒店与度假村经营数据比较。
• 图31：2019年三大地区度假村客源结构。
• 图32：2022年民航执飞航班量回升。
• 图33：夜间消费规模持续增长。
• 图34：青年群体偏好夜间线下娱乐活动调研。
• 图35：低线城市具备租金优势。
• 图36：海伦司日均销售额。
• 图37：就业市场景气指数。
• 图38：就业市场景气指数变化。
• 图39：全国城镇调查失业率。
• 图40：高校毕业生人数增长。
• 图41：各国灵活用工渗透率对比。
• 图42：北京外企与外服控股收入结构。
• 图43：主营业务毛利结构。
• 图44：科锐国际灵活用工收入增速。
• 图45：科锐国际单季度派出外包员工数量增速。
• 图46：金银珠宝零售额及同比增速。
• 图47：珠宝行业集中度提升趋势。
• 图48：龙头酒店逆势扩张。
• 图49：珠宝首饰板块估值情况。
• 图50：周大福净开门店数量。
• 图51：周大福同店销售增长情况。
• 图52：潮宏基加盟店占比增长。
• 图53：研发人员与专利数量增长。
• 图54：印度培育钻石毛坯进口额。
• 图55：印度培育钻石毛坯进口额渗透率。
• 图56：印度培育钻石裸钻出口额。
• 图57：印度培育钻石裸钻出口额渗透率。
• 图58：培育钻石产业链。
• 图59：传统珠宝品牌商进入培育钻石市场。
• 图60：特种装备和超硬材料业务。
• 图61：超硬材料业务盈利来源。
• 图62：永辉超市2022Q1营收与净利润。
• 图63：限额以上化妆品类零售额。
• 图64：资本市场投资美容护理板块退潮。
• 图65：一线城市医美机构加速出清。
• 图66：二线及以下城市医美机构加速扩张。

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表格数据

表1：2022年全国疫情防控调整通知

• 各省跨省游政策、常态化核酸政策、人员跨省流动防疫政策调整。

表2：疫情期间部分本土酒店集团被征用酒店数

• 锦江、华住、首旅如家、君亭等被征用酒店数量。

表3：2020和2021年国内酒店龙头开店情况

• 锦江、首旅如家、华住等酒店集团的开店情况。

表4：各省市恢复跨省游时间

• 各省恢复跨省游的具体时间。

表5：国内各航司航班恢复数据

• 海南、东航、哈尔滨机场等航班恢复情况。

表6：各景区免票打折信息

• 陕西、贵州、山东、湖南等地景区优惠信息。

表7：近期各地禁止堂食的政策/措施

• 各地堂食限制政策。

表8：部分茶饮果汁品牌最新情况

• 奈雪的茶、喜茶、乐乐茶、蜜雪冰城等品牌信息。

表9：部分省市酒吧疫情防控相关规定

• 北京、广东、河南等地酒吧防疫政策。

表10：2022年各地提倡人力资源服务机构促进就业

• 各省政策支持灵活用工和就业促进。

表11：重点标的2022Q2&H1业绩前瞻

• 各重点公司业绩预测。

表12：重点标的估值（截至2022.6.27）

• 各公司当前估值情况。