20251228-华源证券-2026年资本债供给展望_关注长久期资本债的配置机会_8页_765kb

固收点评报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于2026年资本债的供给情况，分析了全球系统重要性银行（G-SIBs）的资本监管变化、TLAC（总损失吸收能力）监管要求及其对银行资本结构的影响，并展望了资本债发行趋势及配置价值。

主要观点

1. G-SIBs名单更新及资本要求变化

• 五大行为G-SIBs：依据FSB 2025年11月发布的名单，五大行为G-SIBs，其中工商银行从第2组调至第3组，附加资本要求将提升至2.0%。
• 招商银行可能进入G-SIBs名单：招商银行评估得分为122分，尚未达到G-SIBs入选标准（130分以上），但未来几年可能达到标准，进入名单。
• TLAC监管要求：自2025年初起，外部TLAC比率不得低于16%；2028年初起，不得低于18%。同时需满足储备资本要求（2.5%）及附加资本要求（五大行中交行为1%，工行自2027年起为2%，其余为1.5%）。

2. 四大行TLAC达标压力较小

• 当前TLAC比率：截至2025年9月末，工行、农行、建行、中行的TLAC比率分别为21.52%、20.81%、21.95%、21.89%，均高于20%的监管要求。
• 未来提升路径：2025年通过发行特别国债为大行增资，预计2026年还将继续发行，进一步提升TLAC比率。
• 资本债与TLAC债的差异：TLAC债可通过SPPI测试，发行期限短于资本债，偿还优先顺序优于二级资本债，发行成本更低。

3. 部分银行核心一级资本存在压力

• 资本充足率整体较好：A股42家上市银行的核心一级资本充足率及资本充足率均高于监管要求1个百分点以上。
• 个别银行存在压力：如浦发银行、江苏银行、北京银行、浙商银行及兰州银行核心一级资本充足率高出监管要求不足1个百分点，有提升需求。
• 贷款增速放缓：在贷款增速趋势性走低的背景下，银行资本需求可能下降，因此可适度控制永续债及二级资本债的发行。

4. 2026年资本债净融资规模预测

• 预计净融资规模：2026年资本债净融资规模约为5000亿元。
• 主动赎回优先股趋势：2025年部分股份行及城商行已主动赎回境内优先股，合计超过1000亿元。预计2026年大行将大量主动赎回优先股，带动永续债净融资需求。

5. 3Y以上资本债的配置价值

• 收益率与存款利率对比：自2020年初以来，5Y国股二级资本债收益率以全国性银行3、5年定期存款平均利率为中枢。
• 利差走阔：2025年下半年，由于主动纯债基金规模下降，5Y资本债与普通金融债利差明显走阔。
• 建议关注：当前5Y国股资本债收益率显著高于普通金融债，建议重视3Y以上资本债的配置价值，未来随着债基规模稳定，利差可能收窄。

关键信息

• TLAC比率计算：TLAC比率 = TLAC / RWA。当前四大行TLAC比率均高于20%，2028年初需达到22%或22.5%。
• 资本债发行趋势：2025年资本债净发行规模为5522亿元，预计2026年将保持在5000亿元左右。
• 优先股赎回情况：2025年有多家银行主动赎回优先股，如长沙银行、南京银行、上海银行、北京银行、杭州银行等。
• 资本债成本优势：TLAC债相比二级资本债和永续债，具有更低成本和更高优先级。

风险提示

• 弱资质银行二级资本债减记风险：部分银行二级资本债存在减记风险。
• 监管政策变动：理财或基金监管政策可能对资本债市场产生影响。
• 股市波动：股市可能继续上涨，导致基金、年金及券商自营等机构抛售超长债，影响资本债市场。

数据概览

• 资本债发行规模：2025年大行净发行3450亿元，股份行570亿元，城商行1342亿元，农商行80亿元。
• 优先股存续情况：截至2025年12月20日，多家银行存续优先股，初始股息率普遍高于当前股息率，存在置换需求。
• 资本充足率空间：部分银行核心一级资本充足率空间较小，需关注其资本补充策略。

结论

2026年资本债市场将面临一定的供给压力，但整体达标压力不大。建议投资者关注3Y以上资本债的配置机会，尤其是那些具有较低成本和较高优先级的TLAC债。同时，需注意监管政策变化及市场波动对资本债的影响。