20211122-国盛证券-中国中铁-601390.SH-股权激励增动力_考核目标显信心_3页_801kb

中国中铁（601390.SH）总结

核心内容

中国中铁（601390.SH）发布《限制性股票激励计划》草案，拟授予不超过2亿股限制性股票，占公司A股总股本的0.98%，其中首次授予1.8亿股，预留0.2亿股。该计划旨在通过绑定高管和核心骨干的利益，增强公司业绩和市值增长动力。

主要观点

• 激励计划目标明确：公司设定2022-2024年扣非业绩复合增速不低于12%，扣非加权平均ROE分别不低于10.5%、11%、11.5%，并承诺完成国资委EVA考核目标，业绩增速与ROE不低于同行业平均水平或对标企业75分位值。
• 业绩表现稳健增长：2021年前三季度公司实现营业收入7679亿元，同比增长11.86%；归母净利润206亿元，同比增长13.07%。Q3单季业绩明显加速，主要得益于毛利率改善和减值计提减少。
• 在手订单充足：公司前三季度新签订单14664亿元，同比增长8.3%；截止至三季度末，未完合同额达42756亿元，为2020年收入的4.4倍，显示出良好的项目储备和未来增长潜力。
• 估值处于历史低位：公司当前PE（ttm）为4.6倍，PB（Lf）为0.58倍，均处于历史最低区间，具备估值修复空间。
• 投资建议：公司预计2021-2023年归母净利润分别为285/319/357亿元，EPS分别为1.16/1.30/1.45元，当前股价对应PE分别为4.5/4.0/3.6倍，维持“买入”评级。

关键信息

股权激励计划详情

• 授予数量：不超过2亿股，其中首次1.8亿股，预留0.2亿股。
• 授予价格：3.55元/股，为最新收盘价的68%。
• 授予对象：不超过732人，包括4位高级管理人员及中层管理及核心骨干人员。
• 解锁周期：分三期解锁，考核期覆盖2022-2024年。

业绩表现

• 营业收入：2019-2021年复合增速为15.0%、14.5%、11.0%。
• 归母净利润：2019-2021年复合增速为37.7%、6.4%、13.1%。
• EPS：2021-2023年预计分别为1.16元、1.30元、1.45元。
• Q3业绩：单季收入同比增长15%，主要因毛利率改善和减值计提减少。

在手订单与市占率

• 新签订单：2021年前三季度新签订单14664亿元，同比增长8.3%。
• 未完合同额：截止至三季度末为42756亿元，较2020年末增长14.8%。
• 市占率：在疫情反复、地产调控趋严和原材料价格上涨背景下，公司市占率持续提升，未来有望加速。

资源板块表现

• 资源板块盈利：中铁资源2021年上半年净利润14.73亿元，同比增长110%。
• 资源板块估值：参考其他矿业公司估值，公司资源板块明显低估。

财务指标概览

风险提示

• 激励草案实施不达预期
• 稳增长政策力度不达预期
• 矿产资源业务利润不达预期
• 疫情反复风险
• 房地产减值计提增加

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 股价：2021年11月22日收盘价为5.21元
• 总市值：128,014.54百万元
• 总股本：24,570.93百万股
• 自由流通股占比：82.88%
• 30日日均成交量：57.99百万股

估值与前景

• 估值优势：公司当前PE和PB均处于历史最低区间，具备显著的估值修复空间。
• 未来增长：随着经济稳增长政策的推进，公司有望实现业绩和市值的双重提升。
• 行业趋势：项目大型化、综合化及EPC趋势明显，公司作为央企龙头，具备技术、资金和客户等多方面优势。

结论

中国中铁通过股权激励计划进一步强化了管理层与股东的利益绑定，展现出对未来三年业绩和ROE持续增长的信心。结合当前的财务表现和充足的在手订单，公司具备良好的增长潜力。当前估值处于历史低位，叠加稳增长政策预期，公司有望迎来估值修复，维持“买入”评级。